【行业研究报告】-高质量发展系列报告(二十六):北京证券交易所发展观察与改革展望

类型: 主题策略

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-30 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:44:29

北交所正式开市运行已有半年。从现状来看,市场持续扩容,流动性与估值有
提升空间,与创新型中小企业特征相符。预计后续市场基础制度改革将持续深
化,或在融资制度方面优化上市与转板流程,提高对优质公司的吸引力;在投
资制度方面便利机构投资者参与,提升市场流动性与估值水平。政策支持下,
北交所“专精特新”企业的发展值得关注。
▍北交所正式开市运行已有半年。2021年11月15日,北交所正式开市,标
志着“打造服务创新型中小企业主阵地”迈出关键一步。截至2022年5月
15日,市场运行已满半年,我们将分析北交所自开市以来的运行状况,并
从短期和长期视角,展望未来持续深化改革的方向。
▍运行现状:市场层面,市场持续扩容,流动性与估值有提升空间;公司层面,
与创新型中小企业特征相符。以下分析涉及的数据截至2022年5月15日,
即正式开市满半年。(1)在市场层面,北交所已有90家上市企业;以全部
上市公司市值之和来衡量市场整体走势,北交所市值下降幅度高于沪深300
和创业板;以全市场的成交金额之和观察,开市初期市场成交非常活跃,此
后成交金额呈现逐步降低趋势,换手率水平低于科创板和创业板;市场平均
后成交金额呈现逐步降低趋势,换手率水平低于科创板和创业板;市场平均
市盈率略低于科创板和创业板水平。(2)在公司层面,北交所上市公司市
值规模较小,超半数公司市值在10亿元以下,市值超过100亿元的公司有
3家;超过半数市盈率位于10-20倍之间;营业收入增速普遍分布在20%以
内;大多数公司营业收入小于5亿元。
▍后续改革展望:融资制度与投资制度的改革相辅相成,提升上市公司质量与
改善流动性水平是关键。未来或在融资制度方面优化上市与转板流程,提高
对优质公司的吸引力;在投资制度方面便利机构投资者参与,提升市场流动
性与估值水平。(1)在融资制度方面,或优化在北交所上市的流程,缩短
在新三板挂牌的时间要求,适应创新型中小企业对融资机制灵活性与及时性
的需要,提升北交所对优质公司的吸引力;或优化北交所上市公司转板至沪
深交易所的流程,体现出相比于直接在沪深交易所上市的制度优势;或优化
在北交所上市的辅导环节要求,降低上市成本;或由全额预缴申购向信用申
购转变,提高资金使用效率。(2)在投资制度方面,或对投资北交所的各
类资管产品给予审批备案的绿色通道,或给予税收优惠,鼓励相关产品发行;
或推出北交所市场指数,鼓励指数资管产品发行;或建立做市商制度,提升
市场流动性水平。
▍后续关注点:政策支持下,北交所“专精特新”企业的发展值得关注。此外,
北交所在ESG方面或做出差异化探索。(1)北交所定位于服务创新型中小
企业,应成为助力“专精特新”企业成长的主阵地。截至2022年5月15
日北交所已有17家“专精特新”的“小巨人”企业。作为北交所的后备力
量,新三板精选层和基础层也分别有“专精特新”的“小巨人”企业175家
和172家。预计未来对“专精特新”企业的政策支持力度将持续加强,北交
所相关企业的发展机遇值得关注。(2)由于北交所上市公司生命周期相对
较早,可投入ESG实践的资源相对有限,故可做出差异化探索。在发行制
度方面,或大力支持从事绿色低碳领域业务的企业上市融资,助力碳达峰碳
中和下的技术探索。在披露制度方面,为避免增加企业上市成本,短期内或
以鼓励性规定为主。
▍风险因素:相关政策推出或执行进度不及预期风险。