【行业研究报告】菱电电控-自主创新混动化，国产替代正当时

国产汽车动力电子控制系统龙头。公司成立于2005年，2008年实现机械
式节气门电控系统批量销售，经过多年的持续发展，公司产品矩阵逐渐完善，
产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车
动力电子控制系统。
商用车EMS充分受益于排放标准升级。2020年7月1日，生态环境部公
布第六阶段GB18352.6-2016《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第
六阶段）》，标志着我国汽车标准全面进入国六时代，基本实现与欧美发达国
家接轨。按照国家规定，国六a阶段于2020年7月1日全面实施，而国六b
阶段将在2023年7月1日全面实施。受汽车排放法规的影响，公司汽车EMS
产品和技术逐渐由国四、国五向国六演进，国六系列产品销量实现快速增长。
产品和技术逐渐由国四、国五向国六演进，国六系列产品销量实现快速增长。
乘用车EMS国产替代空间广阔。我国主流乘用车EMS市场长期由国外厂
商垄断，随着部分跨国EMS企业退出中国市场或竞争力下降，公司有望成为
众多主机厂的B点甚至A点供应商。自2019年7月1日，公司有大量国六
车型投放市场，软件程序及硬件版本快速迭代，反映故障率的指标PPM值快
速下降，在市场上逐步树立了自主品牌的质量口碑。国外企业的退出与公司
本身的快速发展将加快公司抢夺乘用车的存量市场。
新能源汽车蓬勃发展带来新的增量。受益于“双碳”政策，新能源车近年来在
我国快速发展。公司自2011年开始研发增程式电动车控制技术，经过多轮预
研和产品开发，掌握增程式电动车的关键控制技术。随着新能源车在我国的
持续发展，公司在新能源车领域尤其在混动汽车领域将大有作为。
盈利预测和估值。我们根据公司产能扩张和市场需求情况，预计公司2022-
2024年营收分别为13.02、18.80、27.56亿元，同比增速分别为56.0%、
44.4%、46.6%，毛利率分别为34.2%、34.4%、34.6%，归母净利润分别为
2.48、3.67、5.21亿元，同比增速分别为80.6%、47.7%、41.9%。预计公司
2022-2024年PE分别为30.45，20.61，14.53，低于可比公司，考虑到公司
级。
风险因素：商用车销量不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；芯片短缺
风险。
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
21/0521/0922/01
菱电电控沪深300