【行业研究报告】-策略周报：港股韧性渐显

平安观点：
全球股市表现分化，港股市场维持上涨。上周新兴整体表现好于发达。发
达市场中，标普500跌幅最大，周度涨跌幅为-1.2%，纳斯达克和道琼斯
指数跌幅相近，分别为-0.98%和-0.94%；英、法、德股指均小幅回落，涨
跌幅分别为-0.69%，-0.47%和-0.01%；日经225表现强势，本周涨幅达
3.66%。新兴市场中除巴西股指外普涨，俄罗斯股指涨幅最大，达到5.79%。
以恒生指数为代表的港股市场在多种不利因素的影响下显示出高韧性，上
以恒生指数为代表的港股市场在多种不利因素的影响下显示出高韧性，上
涨1.86%。
港股市场继续回暖，非必需性消费业涨幅最大。上周港股整体涨多跌少。
非必需性消费业和资讯科技业涨幅前二，周度涨跌幅分别为5.74%和
5.34%；电讯业、地产建筑业和能源业出现不同程度下跌，周度涨跌幅分
别为-0.43%、-0.93%和-1.48%。
美国非农数据暗示“紧缩顶”未至。6月3日晚公布的美国非农数据向好。
数据公布后，美债收益率大幅上升，美股显著下跌；与5月底低于预期的
ADP小非农数据发布后股债双牛形成了鲜明对比。我们认为，非农数据的
向好显示出就业市场的景气与高薪资增速的延续，一方面继续维持联储压
制通胀的政策主旋律，另一方面继续夯实高通胀的薪资基础，这才带来非
农数据公布后的股债双杀。在未来连续2次加息50bp后，9月加息仍难
低于市场预期，美联储货币政策“紧缩顶”未至。
粮食与能源恐引爆通胀，10Y美债利率或再冲3.0%关口。进入6月，全
球范围的粮食危机与能源危机愈演愈烈，可能进一步刺激通胀预期上行，
进而导致十年期美债再次冲击3.0%，并给全球金融市场带来显著冲击。
从乌克兰粮食种植与库存情况看，7月乌克兰与北非等地可能出现饥荒，
将带来全球粮食价格急剧上行。同时，随着北半球进入夏季，用电需求伴
随降温需求的增长将迫使欧洲电力价格进一步飙升。在此背景下，十年期
美债利率有再次突破3.0%的可能性。根据我们的测算，十年期美债利率
利率高点将在3.2~3.3%之间，考虑到前高恰好处于这个区间，十年期美
债利率构筑M顶的概率在上升。而这对于全球股市，特别是高估值板块的
冲击值得警惕。
美股颓势，港股韧性。伴随着估值盈利双杀，美股从年初高点显著回落，
且有进一步下跌的迹象；而此前几年表现弱势的港股在近期却展现出明显
的韧性。在互联网、地产等领域迎来“政策底”以及疫情修复趋势出现后，
“困境反转”逻辑开始演绎，并带动港股反弹。展望来看，港股在全球股
市中的韧性还将继续凸显，板块方面，主要关注互联网、消费与线下服务
业的“困境反转”，高端制造、公用事业等领域的持续高景气也值得期待。
风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）
宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。
证
券
研
究