【行业研究报告】卓越新能-走生物质能化一体化道路，备战工业品减碳大市场！

1、卓越新能：国内生物柴油龙头，技术领先
公司是我国产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，现已形成
“生物质能化一体化”的产业布局，主要产品涉及1）生物质能源：生物
柴油；2）生物基化学材料。截至2022年3月，公司拥有生物柴油产能40
万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司研发实力行业领先，现已进入
产能快速释放阶段，将以“用3至5年时间达到产能规模生物柴油75万
吨/年、生物基材料25万吨/年”为目标，高速发展。
2、生物柴油：欧盟市场量价齐升，供不应求
“生物柴油”产业链主要涉及1）酯基生物柴油；2）烃基生物柴油，也称
“可再生柴油”，需要加氢；3）生物航空煤油，是一种可持续航空燃料(SAF)。
我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相
我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相
关燃料的需求。公司生物柴油业务伴随欧盟市场需求起飞，自2015年后
步入业绩高增长期，率先分享欧盟市场供需缺口红利。2019年后，欧盟政
策对减碳力度的不断提升，生物柴油进入长期的量价齐升轨道，公司业务
业绩随产能不断释放也进一步受益。我国于2021年提出碳中和的目标，
2022年来，相关政策持续颁布，公司业务或将进一步受益国内市场发展。
3、生物材料：减碳替代大势所趋，市场广阔
国内外相关政策加速落地，减碳要求正逐渐从能源领域向制造领域延伸：
1）欧盟碳关税法规时间一再提前，范围扩大至塑料等多种制品，一旦正式
实施，我国生产商出口成本或将受到较大影响；2）“替代传统化学原料”
是我国“十四五”生物经济规划目标之一。生物柴油作为化石柴油的替代
品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场。公司已储备多
种以生物柴油为原料的生物基化学原料产品，包括1）工业甘油：生柴副
产品，作为化学中间体用途多；2）生物酯增塑剂：替代石油基增塑剂，用
于塑料生产；3）醇酸树脂：用于油漆/涂料生产，能减少有害气体排放；4）
天然脂肪醇：是表面活性剂行业绿色化的发展方向；5）生物基丙二醇：用
于生物质PTT纤维、化妆品领域。
4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/58.59/
74.55亿元，归母净利润4.83/6.48/8.13亿元，对应EPS4.03/5.40/6.77元
/股，2022年6月3日股价对应PE为16.2/12.1/9.7x。我们看好公司作为
当前在运行&目标产能均为国内第一的生物柴油生产商，同时新产能快速
释放，并有望率先分享全球减碳大背景相关需求快速提升带来的红利，给
级。风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务
变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全
生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,598.403,083.494,325.275,859.017,455.37
增长率(%)23.4792.9140.2735.4627.25
EBITDA(百万元)268.61304.63341.00502.98718.89
净利润(百万元)242.22344.76483.37647.57812.55
增长率(%)12.3742.3340.2133.9725.48
EPS(元/股)2.022.874.035.406.77
市盈率(P/E)32.3822.7516.2212.119.65
市净率(P/B)3.533.172.662.181.92
市销率(P/S)4.912.541.811.341.05
EV/EBITDA21.7719.0518.2912.127.83