【行业研究报告】天宜上佳-天宜上佳深度报告:轨交闸片龙头,向光伏、大交通高成长赛道拓展

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-06-06 00:00:00

更新时间: 2022-06-07 10:22:06

投资要点
❑轨交闸片龙头,切入光伏、大交通高成长赛道,向军工、航空结构件布局
❑轨交闸片龙头,切入光伏、大交通高成长赛道,向军工、航空结构件布局
动车闸片龙头,围绕先进材料技术进行品类延伸,碳基复材业务(光伏、大交通)
打开成长空间。2016-2021年公司营收CAGR达7%。2021年新业务拉动下,实
现净利润1.75亿元,同比增长53%;净利率为26.8%,同比提升0.3pct。
❑轨交闸片:近3年疫情影响,明年逐步恢复,预计2023年营收增速18%
公司轨交闸片业务占比63%,毛利率69%。2022年我国轨交闸片市场空间约14
亿元,预计公司市占率约22%。受疫情及市场竞争加剧影响,公司轨交闸片业务
近3年营收CAGR为-9%,毛利率有所下滑,2023年起需求有望逐步恢复。
❑光伏热场:2021-2023年主增长点,预计未来三年营收CAGR为101%
公司光伏热场业务占比21%,毛利率60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代
石墨热场,2021年市场空间约31亿元,2020-2025年CAGR约14%。公司江油
2000吨热场产能已落地,凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势,
市占率有望从2021年的5%提升至2024年的25%,三年营收CAGR可达101%。
❑汽车碳陶制动盘:2024-2025年主增长点,预计2024年同比增速200%
公司拟募资扩产15万套/年碳陶制动盘产线,进入大交通制动市场。当前碳陶制
动盘国产产能稀缺,顺应新能源汽车轻量化需求景气度高,市场空间将由2021年
的4.9亿元上升至2025年的58亿元,四年复合增速86%。预计公司该业务将于
2023年起贡献收入,2024年营收有望达3.6亿元,同比增长200%。
❑军工导弹喉衬逐步放量,航空零部件打开空间
“十四五”实弹化趋势加强,导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭
发动机喉衬产线,我们预计2023、2024年喉衬营收分别可达0.5、1亿元。
公司航空零部件业务占比11%,毛利率33%。2020年中国航空零部件市场空间
约210亿美元,2021-2026年CAGR19%。预计该业务未来三年营收CAGR35%。
❑盈利预测及估值
公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头,碳基复材业务、航空大型结构件精密制
造业务打开成长空间。预计2022-2024年归母净利润为3.8/5.7/7.0亿元,同比增
❑风险提示
光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险
财务摘要
[table_predict]
(百万元)2021A2022E2023E2024E
主营收入671118317742209
(+/-)62%76%50%24%
归母净利润175382569700
(+/-)40%119%49%23%
每股收益(元)0.390.851.271.56
P/E67312117
ROE7%10%11%12%
PB3.52.32.22.0
[table_invest]
上次评级首次评级