【行业研究报告】快手-W-快手1Q22点评：流量/收入/利润多指标超预期，成本和费用继续优化

⚫春节旺季叠加冬奥，总时长同比增长51%超预期。1Q22快手DAU/人均单日时长同
比分别增长17%/29%，超出我们此前预期；平台维持高黏性、强社交属性、去中心
比分别增长17%/29%，超出我们此前预期；平台维持高黏性、强社交属性、去中心
化的社区特色，累计互关对数yoy+68.9%至188亿。在内容生态维持多样化，且在
短剧、体育、泛知识等垂类获得新的突破。海外方面，1Q22DAU、用户留存、时
长均继续提升，其中巴西地区的DAU日均使用时长接近60分钟；海外商业化仍在
稳步推进。
⚫广告/电商/直播收入均超预期，1Q22收入yoy+24%至211亿元。分业务看：
⚫1）广告收入yoy+33%，实现市场份额的提升。1Q宏观环境不景气，叠加疫情影
响，广告行业整体承压，但公司仍然实现较高广告收入增速，我们推测部分由于公
司流量的快速增长，部分由于广告主入驻数量增加：1Q22广告主数量yoy+60%，
且实现数十家世界知名品牌的招商引入。
⚫2）电商GMV同比增长48%超预期，疫情的负面冲击在4月下旬开始好转。1Q22
公司实现GMV1751亿元，闭环成交占比99%；且用户的年化购买金额达3500元
的较高水平，复购率同比进一步提升。今年公司坚持大搞品牌战略，会重点发展和
平台契合度高、复购率高的「快品牌」，22年计划孵化500个「快品牌」。
⚫3）直播付费用户驱动直播收入超预期，政策影响预计中单位数。公司不断拓展直播
应用场景，叠加内容供给优化，1Q22直播收入yoy+8.2%（付费用户数
yoy+7.8%）。管理层表示公司已根据政策要求形成调整，预计对直播收入的影响在
中单位数。
⚫降本增效成果逐步显现，盈利能力超预期。1Q22，公司的分成成本、内容成本增
加，但固定成本优化，实现毛利率小幅改善；获客效率提升，维持流量增长情况
下，销售费用同比降低19%；人员优化效果显性，单季人员成本由高点的61亿降
低到51亿。经调整净利润-37.2亿元，相比去年同期的-56.5亿元明显缩窄。
⚫我们预计22-24年公司实现收入944/1149/1414亿（原预测958/1187/1459亿），
采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.4xPS估值，合理价值为3,908亿CNY/
风险提示成本和费用优化不及预期，电商增长不及预期，海外业务进展不及预期
（此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)58,77681,08294,441114,939141,385
同比增长(%)50.2%37.9%16.5%21.7%23.0%
营业利润(百万元)(10,320)(27,701)(14,046)1,70514,424
同比增长(%)-1598.5%168.4%-49.3%-112.1%746.0%
归属母公司净利润(百万元)(116,635)(78,074)(15,238)47712,188
同比增长(%)493.5%-33.1%-80.5%-103.1%2457.3%
每股收益（元）(125.2)(20.4)(3.6)0.12.9
毛利率(%)40.5%42.0%45.5%52.2%56.4%
净利率(%)-198.4%-96.3%-16.1%0.4%8.6%
净资产收益率(%)108.1%135.8%-36.4%1.1%20.2%
市盈率（倍）---637.125.0
市净率（倍）1.13.43.22.72.2
盈利预测与投资建议
核心观点