【行业研究报告】卧龙电驱-投资价值分析报告：传统业务强者恒强，新能源业务客户持续开拓

公司是国内电机行业龙头，全球竞争力强，低压/高压电机营收排名世界第三/
第二，向全球第一的长期目标进发。近期，公司基本面发生积极变化：传统电
机业务，公司将持续受益能效提升政策与下游油气煤需求的稳定增长；EV电
机方面，公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力，连续获得吉利、五菱、小鹏
等平台定点，实现低中高端、国内外客户全覆盖。公司传统业务量升利稳，作
▍公司：电机行业国内龙头，向全球第一的目标进发。公司是国内电机行业龙头，
经三十余年外延并购、近年来剥离非核心业务后，形成新能源汽车电机、低压
工业电机、日用微特电机、高压大型电机四大产品矩阵。公司引入事业部和股
权激励机制内生发展动能，以全球第一为长期目标。
▍高效电机市场迎爆发，长期增量来自结构性替换。2021年11月22日，工信部、
市场监管总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，提出提升在
役高效节能电机占比至20%以上。我们认为随着相关文件的落地，高效节能电
机市场短期将进入爆发期，预计未来2年的增速达40%；长期来看，在碳中和
机市场短期将进入爆发期，预计未来2年的增速达40%；长期来看，在碳中和
的大背景下，下游企业的替换动力来自于节能减排的需求及碳排放权价格上涨
的双重影响——对标海外成熟市场，欧美国家高效节能电机占比为40%以上。
公司作为国内最大工业电机供应商，2020年，公司在全球高压电机市场的占有
率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全
球第三。工业电机作为公司主要业务，过去3年贡献80%毛利，有望深度受益
政策长期发力。
▍新能源汽车电机：从配套采埃孚到主动发力，高中低端客户全覆盖。全球新能
源汽车持续高景气，2014-2018年销量CAGR58%，电动化趋势下具备长期成
长性。公司层面，公司2019年6月公告收到德国采埃孚股份公司新能源汽车电
机供应商定点，预估合同金额约22.6亿元人民币，预计项目实施周期为2020
年至2026年。所供电机由采埃孚集成为“三合一”电驱动桥后，我们预计将配
套奔驰EQ系列车型共约112万台电机。考虑到奔驰正在对旗下全系车型电动
化，采埃孚配套范围有望继续扩大，公司望受益扩大供应规模，新能源汽车电
机业务成长性凸显。2019年11月，公司与全球顶级零部件Tier1采埃孚成立的
合资公司具“双排他性”，即采埃孚所有的汽车电机订单均交由JV完成。公司
订单从“单次单点”模式切换至“流量入口”模式。2021年，公司从依靠采埃
孚拿订单转向主动发力，2021年1月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司（下
称“鑫可传动”）定点，预估合同金额为14亿元，间接配套吉利PMA平台。5
月工信部第344批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，公司配套五菱
宏光MiniEV，我们判断未来有望扩展至GSEV平台。2022年至今，公司连获
吉利、小鹏定点，金额分别为12.66/4.56亿元。考虑公司前期产品已配套奔驰、
宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂，实现低中高端、国内外客户全覆盖，
未来放量可期。我们预计2022年公司配套125万台，对应收入21.4亿元。中
长期看，预计2025年有望配套300万台（含48V电机），收入50亿。
▍工程机械、船舶、航空迎来电动化浪潮，公司有望持续受益。“双碳”目标下，
泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。三一重工和中联重工、中船重
工、商飞和吉利分别推出了工程器械、电动船舶、电动飞机产品，泛交通电动
化加速。2020年国内工程机械保有量约900万辆。参考2020年全社会固定资
产投资增速，假设保有量未来15年CAGR4%，至2035年工程机械保有量约
1600万辆；假设电动化渗透率达30%，则2035年纯电动工程机械保有量将达
到480万辆，以单车价格3000元/台测算，工程机械未来15年行业空间超百亿。
卧龙电驱
600580
当前价12.88元
目标价22.80元
总股本1,315百万股
流通股本1,305百万股