【行业研究报告】天宜上佳-加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极

建设中产能超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨；替换需求方
面，按照老产能贡献产量为200GW，对应热场的替换需求约为3500吨/年。
保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计2022年，新增+替换合计
对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上
对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上
佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计
行业仍将维持高景气度。
布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳
碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021
年9月开始逐步释放产能，当年即形成233吨产出，毛利率、净利率分别达
到60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制
体环节毛利率可达40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、
选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发
优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降
至0.42元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部
主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时，
节约人工成本，提升生产效率。
碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅
增加；公司2016年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协
议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和
整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商
加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有
望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降
本路径。公司2016年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福
田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023年有望开启量产供应，实现
行业领先。
盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，
对应PE估值27.7/17.0/14.7倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公
风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及
预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E