【行业研究报告】晶丰明源-发布股权激励方案，业绩目标彰显DC/DC营收增长决心

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发布股权激励方案，助力公司业务横向拓展。2022年5月26日
晚，公司发布2022年第二期限制性股票激励计划（草案）。本次
激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为23.00万股，授予价
格为20.00元/股。首次授予的限制性股票以及在2022年10月31
日（含）前授予的预留限制性股票共有4个归属期的业绩考核目
标，2022-2025年DC/DC产品线销售额分别不低于
0.05/0.40/1.50/3.50亿元。假设公司2022年授予，且授予的全部激
0.05/0.40/1.50/3.50亿元。假设公司2022年授予，且授予的全部激
励对象均符合计划规定的归属条件且在各归属期内全部权益归
属，公司在2022-2026年限制性股票成本摊销分别为
545.79/863.01/519.68/289.43/86.97万元。公司此次股权激励计划
的实施对象主要为DC/DC产品线的核心人员，我们认为DC/DC业
务的布局将对公司发展、业务的横向拓展起到积极推动作用。
发布国产10相数字控制电源管理芯片，打造全套电源方案。根据
公司官方微信公众号，2022年5月4日公司推出了10相数字控制
电源管理芯片BPD93010，标志着公司成功实现从单相到多相、从
模拟控制到数字控制的跨越，该款产品可应用于CPU、GPU、AI等
大功率计算芯片供电，核心处理器的电流需求高达1000A以上，
下游终端市场包括了PC、服务器、数据中心、基站、自动驾驶等
市场。同时公司将推出全套电源方案，包括多相数字控制器、智
能DrMOS、全集成DCDC转换器POL产品以及电子开关/热插拔控
制eFuse、Hotswap产品。2021年公司在DC/DC电源芯片投入研发
费用共计7963.44万元，同比增长1411.20%。我们认为公司在
DC/DC电源的大力投入，未来将带来公司营收持续增长。
盈利预测及投资评级。考虑到消费类半导体需求不佳，价格压力
较大，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为
23.60/30.09/39.07亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为3.63
（下调63%）/5.30（下调52%）/7.38亿元，对应EPS分别为
5.77/8.42/11.73元/股。考虑到可比公司估值水平，给予22年PE
估值40x(原55x2021PER)，对应合理价值区间230.84元/股（原
689.82元，下调67%），维持“优于大市”评级。
风险提示。LED产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；新产品进度
不及预期；疫情持续恶化。
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郑宏达NathanZheng周扬YangZhou
hongda.zheng@htisec.comy.zhou@htisec.com
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