【行业研究报告】-宏观点评:5月出口为何又扛过了疫情的压力测试?

类型: 中国宏观评论

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-06-09 00:00:00

更新时间: 2022-06-09 20:14:15

◼在经历了2017年贸易战和2021年新冠疫情的反复后,我国出口又扛过
了最为严重的上海疫情反弹。2022年5月进出口数据双双超预期强劲,
我们认为主要有四点原因:一是外需向好;二是常态化核酸助力下的供
应链修复;三是政策助力,以沿海城市为代表的部分城市将稳外贸作为
稳经济的主要抓手;四是汇率贬值对于出口的利好开始显现。在5月末
多数省市稳经济工作部署支持外贸的措施逐步落地下,我们预计6月出
口有望进一步修复。
◼出口的主要拉动力来自于哪里?来自亚洲贸易伙伴的需求尤为亮眼(图
◼出口的主要拉动力来自于哪里?来自亚洲贸易伙伴的需求尤为亮眼(图
2)。
从区域维度,5月我国对各大主要国家和地区的出口增速跳升,反映了
外需的强劲。我国对东盟、欧盟和韩国出口增速大幅上升至25.9%、
20.3%和23.7%,相比下,对美出口同比增15.7%的数据稍有逊色。
从产品维度,5月出口拉动力前三分别为钢材、服装和集成电路,最大
拖累为肥料、家电和自动数据处理装备(图3)。增速方面,前三为稀土
(同比+124.0%)、铝材(同比+96.9%)和钢材(同比+78.1%),受益于
海外对于原材料和中间品需求的拉动(图4)。
◼进口增速又受到哪些产品的推动?从拉动率来看,5月进口贡献前五名
被大宗商品包揽,位列前三的原油、粮食和天然气同比拉动率分别为
7%、0.9%和0.8%(图5)。主要受国内生产恢复下原材料需求推动,以
及清关效率提高的支撑。
◼强劲外贸数据的背后有三大基本面的支撑:
一是全球需求仍向好。这已体现在5月我国PMI新出口订单指数的反
弹上(图6)。而5月韩国、越南和中国台湾的出口同比增速维持两位数
的高位,更是印证了全球需求的强劲(图7)。作为我国第五大贸易伙伴
的韩国(2021年对韩出口占比近5%),5月进口同比增21.3%,简单估
算下对我国出口的拉动超过一个百分点。
二是物流修复下清关效率大幅提升。根据交通运输部数据,5月上海港
集装箱吞吐量日均环比增长7%,侧面体现了清关速度加快。常态化核
酸助力实现“即采即走即追”+“闭环管理”,保障了货车的通行顺畅,
产品交付时间缩短。5月供应商配送时间指数较4月普遍回升,即表示
5月供应商送货时间较上月加快的企业增加(图8)。库存积压的情况缓
解,5月产成品库存从4月的历史高位回落,企业的存货管理压力有所
缓和(图9)。
三是工业生产逐渐回归正轨。根据盖世汽车对多家主机厂的调查,5月
底,上海汽车业平均产能已经恢复到接近疫情前80%的水平。车企产能
利用率大幅提升,其中特斯拉产能已经打满,蔚来汽车交付量大幅回升
(表1)。
◼此外,汇率大幅贬值无疑对出口形成利好。2022年4月以来,人民币贬
值加速,5月CFETS人民币汇率指数下行近3.5%,单月贬值幅度为2017
年贸易战以来最大(图10)。近2个多月的人民币贬值对5月出口形成
支撑。
◼6月我国外贸在政策助力下有望进一步修复。在全国稳经济大盘会议后,
已有20个省市在稳经济工作部署中涵盖了对外贸的支持。6月8日国
常会进一步要求在落实已出台稳外贸稳外资政策的同时加大支持。总体
来看,政策的发力点主要有三个:
一是稳预期和信心。增强与企业的沟通,协调解决外贸外资企业复工达
产、项目建设等困难。部分省市建立通关绿色通道,提升货物通关和提
离效率。