【行业研究报告】-A股市场流动性热点跟踪：5月活跃机构资金流回顾

5月活跃机构流动性指标转正，机构整体资金流环比继续好转。公募方面，5
月被动公募产品开始面临赎回，但主动产品的止损赎回潮并未出现，主动型公
募继续保持偏防守的均衡配置模式；外资方面，5月配置型外资保持缓慢流入，
交易型资金下半月活跃度显著提升，外资整体转向顺经济复苏的周期股；私募
方面，5月活跃私募小幅加仓，整体仓位恢复至70%左右，接近历史中位水平。
▍5月活跃机构流动性指标转正，机构整体资金流环比继续好转。5月我们跟踪
的活跃机构资金流指标为+1.9%（vs4月-4.9%），对应约1500亿元的净流入，
较4月2000亿元的净流出有明显改善。从具体结构来看，公募新发方面，5
月“主动+被动”新发规模约120亿元，与4月持平；公募存续基金申赎方面，
我们估计主动权益类产品净赎回规模约70亿元，较4月300亿元的净赎回有
我们估计主动权益类产品净赎回规模约70亿元，较4月300亿元的净赎回有
所下滑，但被动权益产品净赎回规模约260亿元，而4月为600亿元左右的净
申购；北向外资方面，5月外资净流入约170亿元，较4月净流入的63亿元有
所提升；私募方面，私募机构仓位在5月小幅提升约8个百分点，我们估计对
应约1600亿左右的净流入。（“活跃机构流动性指标”的具体定义参考《A
股市场流动性热点跟踪20220513—A股活跃机构资金流指标探讨》）
▍5月被动公募产品开始面临赎回，但主动产品的止损赎回潮并未出现。参考过
往基民申赎模式，市场触底反弹过程中往往出现基民赎回存续产品止损的情况，
但整体而言这一止损赎回潮目前仍未发生。被动产品方面，5月被动产品净赎
回规模约260亿元，结束了自去年7月以来持续10个月的净申购状态；主动
内的公募基金为样本，我们按照资产规模将其等分为数量相同的5组并由低至
高规模排序，尽管在1-4月的市场调整过程中，规模更高的产品的净值比尾部
产品平均下滑得更严重，但头部产品5月的净赎回率（规模最高组1.0%）依然
低于尾部产品（规模最低组2.0%），说明基民仍然没有选择止损。
▍5月主动型公募继续保持偏防守的均衡配置模式。
过去公募基金选择积极进攻时，其仓位往往相对较为集中在重点行业中，其净
值与市场强势股表现的相关度较高。5月A股市场的上涨以汽车（+18.2%）、
石油石化（+13.0%）、电力设备及新能源（+12.8%）、机械（+11.6%）以及
国防军工（+11.3%）等传统周期或成长制造板块为代表，但主动权益类产品5
月净值回报率的中位数仅7.2%，位于所有行业指数表现的中游水平，这说明在
公募依然保持着偏防守的均衡配置模式，在本轮A股反弹过程中参与度并不高。
▍5月配置型外资保持缓慢流入，交易型资金活跃度显著提升，整体加大配置顺
经济复苏的周期股。5月配置型外资净流入74亿元，与4月的78亿元基本持
平；交易型外资净流入97亿元，环比3月+164%。流入节奏上，配置型外资
券全月保持相对平稳，而交易型资金上半月延续4月下旬的净流出（5月5日
-17日其累计净流出135亿元），下半月随着国内疫情改善快速转为净流入（5
月18日-31日其累计净流入232亿元），是近期北向资金净流入的主力。行业
配置方面，配置型外资5月减少对电新（5月+6.6亿元vs4月+75.0亿元）、
食品饮料（5月+3.1亿元vs4月+27.6亿元）等重仓行业的净流入，加大对顺
经济周期板块配置，如银行（+41.9亿元）、电力及公用事业（+23.3亿元）、
基础化工（+22.7亿元）及煤炭（+18.0亿元）等，主要减持医药（-22.7亿元）、
钢铁（-15.8亿元）、房地产（-13.8亿元）以及有色金属（-11.4亿元）。交易
型资金同样对传统周期板块的配置力度有所加大，5月主要净流入行业包括基
础化工（+30.3亿元）、交通运输（+28.0亿元）、银行（+22.6亿元）、石油
石化（+20.0亿元）以及电力及公用事业（+16.7亿元）。