【行业研究报告】王力安防-股权激励彰显发展信心，中层员工参与度高提升团队凝聚力

公司发布限制性股票激励计划（草案），拟通过定向增发授予限制性股票
1360万股，占股本总额比3.12%。其中，首次授予1093万股，授予价格
为4.67元/股，激励对象324人，包括8名高管及316名中层管理人员及
核心技术人员，激励对象中员工占比较高，有利于提升团队凝聚力，共同
分享公司经营发展成果。拟预留267万股，占股本总额比0.61%，占激励
计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁，分别于自限制性股票登
记完成之日起12/24个月后解禁，每期解禁比例分别为50%/50%。根据公
记完成之日起12/24个月后解禁，每期解禁比例分别为50%/50%。根据公
司测算，假设22年7月初首次授予限制性股票，不包括预留部分，预计
22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元，合计3226.03
万元。
本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系，21-23年归母净利
润CAGR目标值为45%。（1）公司业绩层面：22年分别对收入、归母净利
润设置触发值、目标值考核，22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74
亿元，同比分别+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06
亿元，同比分别+15%/+50%，达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%，
最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%；23年
收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元，同比21年分别增长不低于
56%/110%，21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%，收
入及利润目标均达成解锁100%，达成其中之一解锁50%。（2）个人绩效层
面：激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公
司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。
安全门生产规模效应明显，自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生
产规模最大的安全门企业之一，已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有
4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘，21年销量达到
178万樘，同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势，
并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设，部分产线已于21年开始试
投产。安全门生产规模效应明显，自动化产线逐步投产有望进一步提高产
能水平，提升盈利能力。
盈利预测与评级：公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实
力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料
价格暴涨，以及募投产能转固并计提折旧，伴随公司优质产能逐步释放，
我们预期公司有望保持稳健发展，预计22-24年归母净利润分别为
2.41/3.38/4.56亿元，同比+75%/+40%/+35%，对应PE16X/12X/9X，维持
风险提示：本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格
波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,113.912,644.913,209.714,129.765,107.68
增长率(%)8.3625.1221.3528.6623.68
EBITDA(百万元)397.70301.02340.77435.44547.74
净利润(百万元)239.74137.52240.53337.74455.71
增长率(%)13.17(42.64)74.9140.4134.93
EPS(元/股)0.550.320.550.771.05