【行业研究报告】四川路桥-磷矿取得积极进展，新材料业务成长添动能

四川路桥（600039.SH）
磷矿取得积极进展，新材料业务成长添动能
确认参与金川磷化工破产重整，核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会
确认参与金川磷化工破产重整，核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会
东金川磷化工公司的破产重组投资人，交易总额10.4亿元，其中拟通过破
产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权，完成金川公司债务清
偿；复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下
辖一个6万吨/年黄磷厂，并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿
区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨，矿权
证延续工作已于2022年4月22日审批通过，有效期20年。
若成功复产，测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开
工，营收方面，我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算，60%产能利用率情
况下金川公司年营收约14亿元，占公司2021年营收的1.6%；净利润方面，
当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%，但考虑到金川公司后续安全
环保等投入大概率增多（此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督
察办要求整改），同时金川公司磷矿品位不高，相比龙头优质磷矿加工选采
程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产，保守估计当
前市价下黄磷业务毛利率20%，净利率10%，则对应每年净利润约1.4亿
元，占公司2021年净利润的2.5%。
新材料业务成长添动能，持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建
设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局，本次磷矿业务开拓有望为
公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局：1）拟
引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；2）川能
司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断
补齐锂矿、磷矿等资源短板，引入优质客户，公司正极材料及前驱体生产有
望加快推动（正极材料项目一期已正式投产，目前运行情况较好），且利润
率有望进一步提升，打造成长新引擎。
省内基建环境优良，公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎
实稳住经济增长若干政策措施》，重点提及加强基础设施建设，年内四川将
全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措
施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%，
备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内，省内基
建投资有望提速，公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，
同比增长28%/19%/19%，EPS分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应
风险提示：金川公司重整及经营不及预期风险，黄磷价格波动风险，疫情风
险，新业务开拓不达预期，订单转化不及预期风险，省内基建投资不及预期
风险等。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
61,07085,049108,327124,749140,544
增长率yoy（%）