【行业研究报告】文山电力-储能新政下独立储能电站度电成本下降约0.14 元

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,1642,4142,5842,838
同比15%12%7%10%
归属母公司净利润（百万元）1611684101
同比-86%639%-28%21%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.030.240.170.21
P/E（现价&最新股本摊薄）442.7659.9283.3268.80
◼事件：（1）6月7日，国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动
新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，提出独立储能电站向电网
送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。
（2）6月10日，国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议，
明确任务，部署工作，加快抽水蓄能项目开发建设，推进抽水蓄能高质
量发展。
◼独立储能电站向电网送电，其相应充电电量不承担输配电价和政府基金
及附加，度电成本下降约0.14元。储能新政下，直接降低了以充放电价
差获利的独立储能电站成本，增加收益。根据北极星电力网的测算，以
全国电网企业2022年6月代理购电价格为基础，梳理了全国各地110kv
大工业电价两部制电价的输配电价和政府性基金及附加，独立储能电站
大工业电价两部制电价的输配电价和政府性基金及附加，独立储能电站
度电最高可降本约0.2元，在天津地区，输配电价为0.1753元，政府性
基金及附加为0.0272元；储能新政下全国平均度电成本可降低约0.14
元。
◼储能市场主导者：2020年全球储能中抽水蓄能规模占比94%，中国市
场占比89%。新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系
统的结构里，储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和
的路径主要有2条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新
能源消纳问题等。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运
营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。
发电和用电具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来
承担调峰、填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的
应用可以分为发电侧储能、电网侧储能（含微网）和用户侧储能三大场
景，目前电网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。
◼盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年
EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为60倍、83倍、69倍；若考虑重
组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们维持
预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/15亿元，考虑到公司作为南
◼风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在
流域的来水不确定性风险等
-27%
-3%
21%
45%
69%
93%
117%
141%
165%
189%