【行业研究报告】医药生物-医药行业周报：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？

市占率有望加速提升，超预期空间明显。
投资要点
本周思考：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？
本周CXO板块强势反弹，平均涨幅11.7%。其中临床前公司昭衍新药（+18.1%）、
美迪西（+15.3%）及方达控股（+13.8%）超额收益明显。我们认为这或与临
床前上游供应链持续紧张及产业升级下研发结构变化对头部集中度的推动有
较强关系，且有望持续超预期。
临床前板块的高景气背后是优质供给的稀缺。昭衍新药及美迪西分别披露了极
高的新签及在手订单金额及增速，结合临床前订单执行周期，我们认为临床前
景气度有望超预期。且在创新药竞争愈发残酷的今天，长订单周期的背后是优
质供给的稀缺性。
投融资增速下滑但“去伪存真”，创新升级促进临床前板块持续向头部集中。
自药改以来，国内创新药结构持续升级，创新型细胞治疗、创新ADC、基因
治疗、核苷酸药物、创新路线疫苗等领域的研究逐渐增多。创新升级带来药企
对临床前CRO的评价能力要求的上升，行业向头部集中将成为长期趋势。我
们认为，这也将成为临床前公司长期景气度超越投融资景气趋势的重要因素。
非人灵长类模式动物的稀缺有望加速集中度的提升。自疫情以来，由于动物进
出口政策的变化，中国停止食蟹猴在内的所有野生动物的进出口业务，导致供
给端明显收缩，叠加疫情带动的需求端迅速增长，供给明显紧缺。我们观察到
自2020年初，非人灵长类动物模型价格涨幅明显，头部CRO企业密集通过收
购及签定长期协议的方式加速获取临床前实验动物模型资源，上游供应链的掌
控将成为未来获取订单、加速市占率提升的重要因素。
非人灵长类模型价格或持续上涨，供需改善或在进出口政策放开后的8-10年
后。考虑食蟹猴的繁育能力（1年1胎，1胎1仔）、较长的繁育周期（5-12
岁为适宜繁育年龄）及当前国内出栏数。我们认为需求缺口将持续扩大，预计
在疫情对动物进出口政策没有改变的前提下，价格上涨或成为长期趋势，在
2022年食蟹猴价格或突破20-25万元/只。如果政策恢复到2019年，考虑到我
国仅允许进口动物作为F0代种猴，而实验用猴至少为F2代及以后，且3岁为
出栏年龄，则出栏数明显改善或在8-10年后。
考虑到临床前持续高景气、创新升级对头部临床前CXO的需求及动物模型供
应链短缺等因素，我们推荐一体化CXO药明康德、康龙化成及临床前CXO
昭衍新药、美迪西、方达控股等。
表现复盘：CXO强势领涨，关注供给稀缺及能力升级标的
本周医药板块上涨3.94%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在所有行业中排
名第8。从成交额上看，医药行业本周成交额为4487亿元，占全部A股总成
交额比例为8.5%，较上周环比下降0.1pct，较2018年以来的中枢水平高0.1pct。