【行业研究报告】-国内宏观利率周报：收益率短期或调整，但空间有限

2022.06.06-2022.06.10）投资要点核心观点：债市6月存在压力，但调整空间有限本周长端收益率小幅下行一是因为北京、上海的疫情再度引发忧虑；二是周五公布的通胀数据环比走低，不考虑其他因素的情况下，全年CPI维持在可控范围内的概率提升。资金面上周延续宽松态势，短端走升可能出于“最宽松阶段已经过去”的担忧，毕竟5月社融总量是改善的，边际上会对货币政策预期有一定影响。至少目前看，6月债市存在压力，一是疫后经济复苏逻辑继续演绎，是否和一系列促消费政策、部分区域地产松绑政策形成共振还需观察，市场可能因此偏谨慎。从社会流动性看，上海、北京的流动性改善比较明显，6月4日至10日的拥堵指数均值恢复到去年同期的90.5%（前值77.9%）、83.1%（前值71.0%）。从商品房销售看，部分热点城市借政策之机加大推盘力度，但30大中城市6月1日至10日成交面积仍回落48.8%（5月为48.6%），销售情况只能说止跌但难言改善。二是货币政策大概率平静。M2回升有利于进一步发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本，同时结构性再贷款也有利于补充银行体系流动性。美国5月通胀再次回升提升美联储紧缩的紧迫性，不利于宽货币预期，但国内大概率仍“以我为主”。三是资金面面临波动压力。信贷和债券供给对超储有一定消耗，同时商业银行面临半年末考核，近期同业存单利率已上行。从长端收益率的影响因素看，尽管有疫后复工复产等带来的小复苏影响，但地产、微观主体信心、库存等带动周期向上的核心因素未有明显改善。政策方面，依然是财政政策和宽信用主导，压实地方和金融机构责任，而货币政策保持相对适宜的状态。通胀方面，5月通胀环比回落，有利于年内通胀保持在合理区间，但粮食、生活用品等可能仍具涨价动力，叠加能源问题、输入性通胀通胀等，未来面临不确定性。综上，债市6月存在压力，但调整空间有限；中期看，收益率中枢抬升概率较大，关注疫情、经济、社融、资金面等因素反复调整中的交易机会。市场回顾：利率曲线较上周平坦化本周长端利率在前一周反弹的基础上回落约1bp，而短端回升明显。截止6月10日，10Y国债、国开债收益率分别较上周-0.75bp、-1.28bp至2.7526%、2.9756%，1Y国债、国开债收益率分别+4.87bp、+7.83bp至2.0051%、2.0426%。消息层面，本周仍处于宽信用稳增长政策的落实期。6月8日，国常务会议听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报，再次强调确保二季度经济合理增长，要求地方打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应，尚未出台配套政策的、部门尚未出台实施细则的，要尽快推出。6月10日，银保监会召开小微金融工作专题会议，要求各级监管部门、各银行业金融机构要抢抓时间窗口，靠前担当作为，加快政策细化落实进度。提出各银行业金融机构是延期还本付息政策的具体执行者，要着眼于政策可见、可得、可操作，抓紧制定细化落实的办法。风险提示疫情反复；通胀大幅上行；房地产在政策边际松绑下恢复力度不足；居民信心恢复慢于预期；地缘政治风险等。郭瑞S0760514050002