【行业研究报告】圣诺医药-B-小核酸赛道先驱者，差异化布局肿瘤和纤维化领域

平安观点：
小核酸有望成为具有颠覆性的新主流疗法，具有较大市场潜力。与主流的
蛋白质靶向小分子和抗体相比，小核酸药物具有靶点筛选快、研发成功率
高、不易产生耐药性、更广治疗领域、不受到蛋白质成药性影响和长效性
高、不易产生耐药性、更广治疗领域、不受到蛋白质成药性影响和长效性
大幅提升等优点，展现出替代现有疗法和填补空白适应症的潜力，潜在市
场规模广阔，预计到2025年全球小核酸药物销售额将突破100亿美元。
公司是行业的领军企业之一，构建丰富的递送技术平台。小核酸药物作为
外源性药物，其核心壁垒和技术难点之一是递送系统的开发。凭借较强的
研发实力，公司目前已开发出4个专利递送平台，其中PNP有望突破其
他组织靶向瓶颈，拓展核酸药物的使用范围，而GalNac作为目前已被验
证的主流平台，将进一步完善公司在肝脏领域的布局，赋能公司管线开发。
公司目前是全球拥有多个技术平台，并且产品进入临床阶段的3家企业之
一，处于行业领先地位。
拥有丰富的产品管线储备，聚焦于美国市场。凭借丰富的平台技术以及较
强的研发能力，公司已至少开发了15款候选产品，是国内拥有小核酸药
物管线最多的企业，同时也是全球最深入布局肿瘤的小核酸企业，处于行
业领军地位，具有差异化优势。公司目前进度较快的管线主要是STP705，
多项适应症已在中美进入临床阶段，包括皮肤鳞癌和瘢痕等，剑指中美两
国未满足的临床需求。伴随产品逐步得到临床数据验证，未来商业化可期。
首次覆盖，给予“推荐”评级：我们预计公司首款产品将在2025年实现商
业化，按照研发管线的绝对估值情况，我们给予公司整体估值126.94亿
港元，根据公司当前股本0.89亿股，对应目标价142.62港元/股。考虑到
公司拥有4大核心自主平台，具有较大外延价值，能强化公司研发管线，
随产品持续推进临床阶段，公司的管线估值有望提升，首次覆盖，给予“推
荐”评级。
风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销
售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能
会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。
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