【行业研究报告】-宏观点评报告：“稳信用”曙光渐现

事项：
2022年5月新增社融2.79万亿元，新增人民币贷款1.89万亿元，M2货币供
应量同比增长11.1%。
平安观点：
5月社融强劲反弹，稳信用曙光渐现。国内疫情形势缓和、多地复工复产
推进、以及金融机构加大对实体经济的支持力度，带动5月新增社融达历
史同期次高点，仅低于2020年5月。社融增长的大类结构相对均衡，表
内信贷增长强劲、政府债加速发行是社融同比大增的主要原因；表外委托
贷款和信托贷款压降规模放缓，对5月社融也有一定支撑。
贷款和信托贷款压降规模放缓，对5月社融也有一定支撑。
5月新增人民币贷款达历史同期最高，中长期贷款投放仍有待加强。1）
居民信贷仍然偏弱，但边际有所恢复。原因有三：一是，疫情防控趋缓，
对消费场景和居民即期收入的负面影响有所减弱；二是，地产托底政策积
极，刺激居民按揭需求；三是，消费刺激政策积极，尤其汽车消费相关补
贴，有助于提振居民消费贷款。2）企业主要以短贷和票据“加杠杆”，中
长期贷款同比减少。不过，短期贷款和票据融资为企业生产经营活动提供
了必要的流动性，是中长期贷款逐渐提升的先决条件。随着经济基本面渐
进恢复、央行积极推进宽信用，企业中长期贷款的滞后回暖依然值得期待。
5月M2增速较快回升，M2-M1差值走阔。二者增速差走阔的原因有：1）
居民存款继续多增，预防性储蓄倾向仍在高位。2）非银金融机构存款增
量还在高位。4月以来资金利率持续低位，市场对“资产荒”的讨论再度
增多。3）企业短期现金流可能偏弱。财政留抵退税、缓缴税费政策有托
底，却未有效转换至M1增速中。可能原因：经济基本面疲弱，企业经营
性现金流入偏弱；企业对未来发展预期偏弱，闲置资金可能更多转为定期
存款或金融投资，留待生产经营扩张的短期存款或有减少；房地产销售仍
在低谷，而地产销售是居民存款“搬家”至企业部门的一大引擎。
5月社融强劲反弹，核心因素在于疫情防控压力缓和后，经济基本面复苏
带来信贷需求恢复，政府债的提速发行亦有直接贡献。展望下半年，中国
经济复苏在疫情“深蹲反弹”后，亟需找到新的需求增长点。这一背景下，
央行积极推进“稳信用”的诉求仍在，但在以短贷票据助企纾困之后，央
行会更加关注企业中长期贷款的增长动能。后续看，“稳信用”或从以下
三个方面着手：一是，降低实体经济融资成本，刺激稳信用成色更足的企
业中长期贷款需求；二是，发挥结构性工具的撬动作用，尤其是支持绿色
贷款投放；三是，加大对房地产领域的“托底”力度。在引导个人按揭贷
款投放利率下行的同时，进一步满足房地产企业开发贷款需求，必要时或
可调整房地产贷款集中度管理、“三道红线”等政策的相关要求。
证
券
研