【行业研究报告】-策略专题报告：熊市反弹的时间与空间

本周中美市场走势分化。美股道指跌4.58%，标普500指数跌5.05%，纳指跌5.60%。
国内市场普遍上涨，上证指数累计上涨2.80%，深证成指上涨3.50%，创业板指上涨
4.00%，北向资金大幅净流入368亿元。行业方面多数上涨，煤炭（10.35%）、有色
金属（7.92%）、石油石化（7.87%）涨幅居前；轻工制造（-1.00%）、电子（-0.74%）、
家用电器（-0.67%）跌幅居前。
市场对于疫后修复预期已经接近均衡水平。随着近期聚集性疫情事件反复，疫后经济
修复的节奏有所趋缓，6月11日上海的交通拥堵指数均较前一日出现大幅回落，且相
对其他一线城市修复节奏趋缓。而从市场层面看，近期A股相对强势的市场表现已经
较为充分的预期了上海经济完全恢复正常水平，未来一段时间市场预期围绕经济修复
节奏反复修正的概率正在上升。
相比历史熊市反弹，本轮反弹的时间和空间演绎尚未到达极致。我们复盘了历史上三
轮熊市中A股发生过的四次超跌反弹。从过去四轮超跌反弹阶段来看，反弹平均持续
约44个交易日，万得全A的平均反弹幅度达到23%。从本轮反弹来看，自4月26日
以来，市场反弹持续了29个交易日，涨幅为17.34%，无论是从时间还是空间来看，
都低于过去几轮熊市反弹的平均水平。行业层面来看，过去四轮熊市反弹，国防军工
（36.11%）、房地产（30.61%）、有色金属（28.96%）、建筑材料（27.90%）与纺织服
装（26.85%）在反弹阶段取得了更高的绝对收益，从本轮反弹来看，电力设备（38.49%）、
汽车（38.14%）、有色金属（31.89%）、国防军工（29.91%）与基础化工（26.86%）截
至目前取得了更高的绝对收益。相对而言，部分前期涨幅过大行业的调整压力会更加
明显。
疫后修复反弹之后，市场关注点将回归确定性，下半年把握消费板块的战略性布局机
会。从政策面看，在经济修复结构性分化背景下，下半年“促消费”政策进一步发力
仍然具有确定性。从盈利上看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，消费行业盈利也有
望得到明显改善。从市场层面看，在盈利预期下修期，行业集中度较高的消费行业较
为稳定的业绩也会获得确定性溢价。
短期颠簸风险上升，优化结构稳中求胜。随着近期海外通胀反复，美国经济下行压力
加大，国内CPI上行风险上升，经济修复节奏趋平，下半年市场把握风格上的确定性
将比追逐更高预期收益率更为重要。短期重点两条主线，一是受益于通胀的农业和能
源板块（油气、煤炭、储能等），随着5月美国CPI数据创40年新高，欧盟禁运天然气
等，全球未来通胀水平可能进一步上行；二是关注上半年价格处于高位，中报业绩具
有确定性的能源金属板块。中期关注受益于CPI上行的泛农业板块（种植业和种业、
养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家
电和医药等消费行业龙头。
风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。
2022年06月12日