【行业研究报告】-5月通胀数据点评：2022年通胀对货币政策掣肘十分有限

报告摘要：
5月CPI通胀同比涨2.1%，略低于市场预期，其中猪肉价格同比降幅的
大幅收窄成为CPI上行的重要推动力量，而非食品项中能源类项目CPI
大幅收窄成为CPI上行的重要推动力量，而非食品项中能源类项目CPI
同比略有下降，核心CPI同比与上月持平保持低位运行。往后看，CPI方
面，因为去年6月猪肉价格基数的快速走低，今年6月猪肉对CPI的负
向拉动或将明显减弱，这将成为6月CPI同比的重要正向推力。但是在
核心CPI稳定的背景下，由猪价上行导致的CPI上涨，并不会对货币政
策构成掣肘。单一商品价格并非货币政策关注的重点，相对来说，核心
CPI才是当前货币政策的锚，鉴于当前核心CPI同比保持低位，2022年
CPI对货币政策的影响和对利率的威胁十分有限。
5月食品项CPI环比下降1.3%，同比增2.3%，较前月抬升0.4个百分
点，内部结构多有分化。其中鲜菜项因时鲜的大量上市导致同比增速出
现了大幅回落，而猪肉则因为收储提振、疫情下囤货需求抬升以及部分
地区调运不畅的问题影响，猪价淡季不淡持续回暖。但需要注意的是，
当前能繁母猪存栏量整体依然在相对高位，端午节过后，随着气温的上
升，叠加前期囤货需求的下降，猪价在未来可能还有反复，但由于2021
年6月猪价基数较低，预计今年6月猪价将对CPI的下拉将有进一步的
明显减弱。5月除猪肉外的CPI食品项环比下降1.69%，主要原因来自
于时蔬上市导致的鲜菜项价格的大幅下降。5月非食品项CPI环比上涨
0.1%，同比上涨2.1%，较前月下降0.1个百分点。能源方面，从历史数
据来看，由于国际能源到国内居民端价格的传导存在接近1个月时滞，
故4月能源价格的小幅回落对当前5月能源相关CPI的表现形成了一定
程度的下拉。叠加去年能源价格基数的持续走高，能源相关CPI同比较
前月均有回落。核心CPI方面，受疫情影响，5月核心CPI环比没有增
长，同比与上月持平为0.9%。当前宏观环境整体依旧偏弱，且此前中国
货币政策并未大水漫灌，核心CPI的上行缺乏基本面支撑，整体保持在
相对低位。
5月PPI同比上涨6.4%，较前月下降1.6个百分点。具体来看，5月焦
煤，电解铜，螺纹钢价格分别环比下降5.1%、2.6%和3.7%。主要原因是
去年5月基数的大幅抬升，以及投资增速放缓和煤炭保供效果的持续显
现。高基数仍然是2022年PPI趋势变化的主导因素。绝对价格方面，煤
炭价格在保供政策引导下，预计将保持平稳；而化工能源方面，受到国
际油价居高不下的影响，价格将保持相对高位。有色黑色金属方面，将
随着全球加息潮和经济增速放缓的影响从高位有所回落，但供给受限背
景下，回落速度和幅度相对有限，且中国投资进程的加速也会有所影响。
风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，地缘局势超预期。
发布时间：2022-06-11
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