【行业研究报告】-2022年5月金融数据点评：社融增量明显改善，M2增速进一步提升

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◎投资要点：
人民银行公布5月金融数据与社融规模数据。5月社融增量环比与同比均改善，
月末社融存量增速回升到3月末水平。5月末M2增速从高点进一步提升。
5月金融数据解读
5月社融增量超市场预期，体现5月中下旬强势的政策执行力。5月政府、
企业、居民部门金融数据具有明显的层次感：政府债券与财政存款靠前发力效
果明显，企业信贷大幅改善，居民信贷补回4月下降量，这与前期政策发力点
和现阶段需求端难点相契合。虽然5月社融增量结构性问题依然存在，但当月
出现边际改善。鉴于积极政策和全面复工复产将持续推进，同时参考信贷结构
在2020年3月之中数月内的演变过程，我们对未来社融数据结构改善前景偏
在2020年3月之中数月内的演变过程，我们对未来社融数据结构改善前景偏
乐观。展望6月，去年同期基数偏高、5月短贷票据冲量可持续性与政府债券
发行节奏前置等因素将对6月社融增量形成干扰，建议将关注重心放在利于社
融结构改善的居民与企业中长期贷款、以及5月表现不佳的企业债券等分项的
增量上。5月M2增速继续高点向上，表明宏观流动性宽松度进一步提升。此
外，关注到5月M2-M1剪刀差进一步扩大。由于当月居民部门存款大幅度回
流对M2-M1剪刀差扩大有较大贡献，且目前M2-M1剪刀差处于2021年下半
年以来的正常波动区间内，我们认为不宜过度解读本月剪刀差的扩大。
总量观点
5月金融数据整体呈现出了总量回升，结构有待进一步改善的特点。这一
特征也预示稳增长政策发力正在得到逐步的兑现，经济向企稳的方向继续迈
进，但步子还需迈得更大一些。在欧美货币政策收紧的约束下，人民币汇率或
将进一步发挥稳定器的作用，为国内货币政策创造空间。虽然海外有输入性通
胀的压力，但国内通胀仍然相对可控，货币政策重心在于保就业稳增长，短期
继续维持相对宽松的可能性较大。
政策落地的效果决定了经济回升的速度，目前来看仍有待进一步观察，但
经济表现最差的时候可能已经过去，这一点相对确定。边际的变化对权益市场
构成利好，尤其是基建作为稳增长重要抓手，表现确定性较强。对于债市来说，
目前尚处于宽信用的前半程，宽货币可能仍占主导，十年期国债收益率上下均
有约束的情况下震荡的可能性较大。
银行业观点
4月至5月上旬，受区域疫情爆发、房地产销售持续下滑、金融反腐等因
素影响，市场关于银行的担忧加重，板块表现低迷。从估值水平来看，随着权
重股的明显回调，5月银行指数PB创新低，目前维持在0.6倍左右，该估值
水平隐含的不良率具有很高的安全边际。5月中下旬以来，政策明显发力，当
月金融数据体现出良好的政策效果。预计5月银行业资产增速提升、贷款投放
较4月明显改善。随着稳增长政策进一步实施，市场关于银行基本面的预期有
望改善。建议关注区域经济发达、资产质量优异的区域性银行与头部股份行。
风险提示：房地产违约风险上升，银行业资产质量明显恶化。
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