【行业研究报告】-5月金融数据点评：政策在落实，预期在改善，抓手需巩固

报告摘要：
5月金融数据再超市场预期，主要原因来自于三方面，其一，基本面好
转和政策面发力的共同作用；其二，4月深坑导致的部分积压需求延缓
转和政策面发力的共同作用；其二，4月深坑导致的部分积压需求延缓
释放；其三，可以看到自5月中旬高层稳增长会议密集发声之后，叠加
疫情的好转，市场主体对经济增长预期有所企稳。
结构上来看，社融数据中，人民币贷款和政府债券的同比增长为主要支
撑项。信贷数据中，居民端表现偏弱，企业长短端新增贷款均超季节性
表现，其中新增票据融资尤为突出。存款数据中，M2继续超预期高增，
其中新增企业存款同比尤为突出。
整体来看，预期的边际改善是可喜的变化，但仍有两个问题需要注意。
其一，信贷结构依然有待优化，新增票据远超季节性表现，创历史新高。
其二，经济活力仍然有待提高。5月M1、M2增速背离，存款活化程度
较差。故虽然新增企业贷款和存款均有明显多增，但可能有部分企业新
增信贷以定期存款形式存在，而非及时用于投向实体经济，须警惕宽松
货币环境下可能发生的资金空转。从5月金融数据结构来看，政策端宽
信用态度坚决，在政策指导下，未来宽信用仍是趋势。但宽信用的速度
和质量本质还是还是取决于基本面的改善来提供抓手，故在保持宽松的
货币环境下，财政政策仍需持续加力，提振内需，助力经济加速修复。
5月社融的增量为27900亿元，同比多增8399亿元，为历史同期的次高
水平，显著好于上月的表现。分项来看，政府债和社融口径下的人民币
信贷的多增是主要支撑。5月信贷口径下的人民币信贷新增18900亿元，
为历史同期最高。宽信用特征仍在在延续，但短贷和票据融资占比高达
61%，实体经济融资需求需继续提高。企业新增信贷分项来看，企业中
长期信贷新增5551亿元，为历史同期次高水平，大幅度好于上月表现，
实体经济融资需求显著改善。但是这一改善可能结构仍有待优化，当前
的改善或以国企、大中企业为主，中小企业的融资环境仍需呵护。根据
长江商学院的BCI指数，融资环境方面边际有所企稳态势，但仍然有待
改善。从稳定市场信心，保市场主体，稳新增就业等角度，政策需要惠
及广大的中小微企业，只有经济的毛细血管畅通，经济内生动力才强，
发展才有后劲，才能真正走出困境。未来的货币政策，或可以在融资成
本，中小微信贷的支持上有所作为，引导银行敢贷款、能贷款、愿贷款、
会贷款，提升信贷资源支撑实体经济运行的效能。此外，5月M2的增长
11.1%，而M1同比增长4.6%。两者之间的剪刀差边际抬升，经济系统
中的存款活化动力不足，疫情掣肘下，经济活动预期和活力仍有待提升。
风险提示：疫情反复、政策落实、美联储货币政策超预期。
发布时间：2022-06-12
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--20220611