【行业研究报告】建材-建材行业研究周报:地产链基本面修复首选竣工端建材

类型: 行业周报

机构: 申港证券

发表时间: 2022-06-12 00:00:00

更新时间: 2022-06-13 14:14:18

每周一谈:地产开工低谷期水泥产量涨跌不一
水泥需求主要来自于固定资产投资以及房地产开发投资共同驱动,总量自2013
水泥需求主要来自于固定资产投资以及房地产开发投资共同驱动,总量自2013
年起已较为平稳,总体波动取决于地产及基建的相对景气度。2022年地产开工
偏弱,我们意图通过复盘历史上地产低谷期水泥需求变动来研判2022年水泥需
求的变动。
2012年:地产与基建增速呈现剪刀差,水泥需求逆势增长。全年水泥产量达
21.93亿吨,同比增长6.57%。2012年初地产开工增速及基建投资增速的剪刀
差持续扩大,地产累计开工面积同比增速至7月触及低点-9.8%,全年同比下滑
7.3%。而基建维持较高增速且逐月提升,全年同增13.7%,有效对冲地产开工
下滑对需求端的拖累。然而需求景气并不等同于业绩景气,价格是胜负手。水
泥价格大幅下行,水泥制造板块上市公司全年净利润122.87亿元,同比下滑
45.66%。在水泥需求总量提升时,相关产业有着较为优异业绩表现,减水剂企
业录得优异业绩,垒知集团、红墙股份2012年归母净利润同增42.01%、
39.54%。
2015年:地产疲弱,基建开工增速下行,水泥需求低迷。轮地产低谷从2014
年便已开始,新开工面积同比下滑10.7%,2015年开工端低迷延续,在2014
年基础上再度下滑14%。2015年基建投资处在高位,但结构上来看开工端颇为
低迷,导致基建对水泥需求支撑不足,上半年新开工固定资产投资项目总投资
额同比增速趋于0。2015全年水泥产量23.48亿吨,同比下滑5.18%。在2015
年水泥需求处于低位时,水泥企业业绩难有超预期表现,上市公司全年净利润
70.49亿元,同比下滑61.5%。总量逻辑缺失时,减水剂企业营收同样较为不理
想,苏博特、垒知集团、红墙股份营收分别同比-23.69%、-24.81%、-
17.39%。
审视当前所处的宏观环境,我们认为本轮地产开工冲击强于2015年(销售修复
时点更为滞后),虽然基建拖底亦强于2015年,但水泥需求总体并不乐观。
2015年销售面积增速在5月便已回正,开工面积增速全年下滑14%,反观今年
年地产销售面积仍处于深度低迷中,开工端的修复通常滞后于销售修复约6个
月,因此本轮地产开工端的冲击预计也将强于2015年,我们预计2022年地产
新开工或下滑20%左右。在稳增长的推动下,固定资产投资项目已初见起色,
前四月新开工项目总投资额累计增长28%,预计将对下半年水泥需求带来一定
支撑。但从全年的角度来看,新开工项目总投资额总体增速或难以维持在20%
以上水平,难以完全对冲地产端开工的拖累,水泥需求总体或略低于2015年。
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