【行业研究报告】公用事业-公用事业及环保产业行业研究：低碳、地缘、保稳，电力系统逐绿前行

投资摘要
当前时点，电力发展面临的三大趋势：（1）低碳背景下的传统化石能源投资
减少，地缘政治错综复杂，致传统化石能源价格长期高位；（2）近十年来新
能源成本下降幅度较大，为推动能源结构低碳转型提供动力；（3）今年，能
能源成本下降幅度较大，为推动能源结构低碳转型提供动力；（3）今年，能
源是国内本轮稳增长的投资重点方向，稳增长背景下2022H2是发力重点。
针对第三点展开来看，我们认为：
当前的经济增速下行风险主要由严格疫情防控带来的，目前看并非长期性、
趋势性的变化，特别国债不宜长期、频繁、大规模地使用，而会更多运用跨
周期调节的政府债券。
稳经济大盘背景下，为确保国金能源安全，推动经济发展，风光大基地项目
开工成为重要推手，电源投资上，可再生能源是增量投资重点，尤以光伏为
主。
配套大基地建设，加强新能源项目并网，需要推动配套电网同步建设全力加
大电网投入，发挥投资拉动作用，把脉“源网荷储”一体化协调发展，我们认
为大基地建设背景下特高压投资是增速最快的环节。
当前时点，我们判断22H2和中长期的电力增长趋势：
22H2趋势：在国际能源价格高企、国内煤炭供需紧张的背景下，以能源开
采为代表的能源板块用电将维持高位，伴随疫情复苏，投资先行，第二产业
将拉动全年用电5%的正增长；风、光装机有望维持年初的高景气局面，同
时装机高增带来电量占比提升。
中长期趋势：“适度超前规划”指引下，26省份“十四五”规划的风、光装机
总量近700GW，年均增速约15%；看好大基地建设任务和分布式发展带来
的电力清洁化加速作用。同时，未来火电发电增速预计略低于装机增速，在
2030年前规模还会增长，但定位逐步向调节性电源改变。
针对两类电源，我们判断火电盈利部分修复、绿电规模高增长。
火电：煤炭继续增产在短期难度大，今年Q2以后煤炭产量增速不及煤电量
增速，或导致后续煤价继续维持高位；因此，在100%长协配合电价上涨背
景下，火电企业将重回盈亏平衡，业绩呈现逐季改善，但部分企业在煤价
770元/吨的低值假设下，度电利润仍无法修复至2020年水平。
绿电：从部分绿电企业公布的“十四五”规划来看总体积极乐观，年均增速
预计在20%以上，高于各省提出的规划目标；“绿电纯度”影响盈利。
投资建议
（1）风、光发电板块：在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步
退坡带来的抢装潮后，新能源装机今年仍有望保持高增长态势。新增装机驱
动因素包括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏板
块（电新覆盖）。（2）电网板块：发挥“稳增长”的逆周期调节作用+配合风
光大基地建设，电网（特高压）投资有望超预期。建议关注电网建设中主要
硬件供应商许继电气、平高电气（电新覆盖）。
风险提示