【行业研究报告】三孚股份-乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快

事件：公司发布《年产7.22万吨三氯氢硅扩建项目可行性研究报告》，
宣布在现有三氯氢硅产能的基础上进行扩建，其中三氯氢硅7.22万
吨/年，四氯化硅2.88万吨/年，项目建设期半年，投产2个月后，
吨/年，四氯化硅2.88万吨/年，项目建设期半年，投产2个月后，
装置负荷达到50%，投产4个月后，装置负荷达到100%。
点评：
产能扩建脚步加快，行业龙头地位稳固。公司主营为“两硅两钾”产
品。现有三氯氢硅产能6.5万吨/年、高纯四氯氢硅3万吨/年、氢氧
化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年；年底项目建成后，公司三氯氢
硅产能将超过13万吨，一跃成为国内最大的三氯氢硅生产企业，行业
龙头地位将进一步稳固。
三氯氢硅、四氯化硅高景气，产能释放后营收有望进一步提升。2021
年，受下游需求增长驱动，主营产品大幅提高，公司三氯氢硅全年营
收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/
吨（+127.1%）；高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量
1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%）。扩建项目投产
后，公司三氯氢硅、四氯化硅产销量将大幅提高，营收有望进一步提
升。
光伏产业发展迅速，带动三氯氢硅价格不断上涨。随着光伏产业的持
续回暖，多晶硅及硅片行业需求量继续加大，产能释放脚步加快，作
为生产多晶硅的重要原材料，三氯氢硅的需求也不断增加，价格大幅
上涨，根据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元
/吨上涨至27000元/吨，涨幅明显。根据上海有色网统计数据，今明
两年国内多晶硅新投产产能将达到100万吨，对于光伏及三氯氢硅新
增需求将超过20万吨，由于光伏级三氯氢硅工艺要求较高，产能释放
缓慢，预计今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持
续维持高景气度。
钾”，随着新产能投放，跻身国内三氯氢硅龙头企业，当前时点下游
多晶硅新增产能密集投放，公司有望充分受益行业高景气；电子特气
项目、硅烷偶联剂等新建项目也陆续进入正式生产阶段，产品矩阵进
一步完善。我们预计公司22-24年实现归母净利润6.19亿/7.50亿
/9.42亿，EPS2.26/2.75/3.45元，对应PE23.9/19.7/15.7倍，首次
风险提示：多晶硅需求低于预期、项目推进不达预期
走势比较
股票数据