【行业研究报告】-宏观周报：经济数据有所修复，但结构性问题突出

宏观周报
经济数据有所修复，但结构性问题突出
复工复产推动5月经济数据有所修复，但结构性问题依然突出。能源和食品
支撑5月美国通胀韧性。
复工复产推动5月经济数据有所修复，但结构性问题依然突出。
5月当月，按美元计价，我国进出口总值5377.4亿美元，增长11.1%，较
4月增长9.0个百分点。其中，出口3082.5亿美元，增长16.9%，增长13
个百分点；进口2294.9亿美元，增长4.1%；贸易顺差787.6亿美元，前
值为511.19美元，扩大82.3%。出口数据反弹的超预期，除复工复产的
助推作用外，价格上涨也是数据表现超预期的重要影响因素。前5月我
国成品油、钢材及肥料等上游产品的出口价格明显增长，且均呈现量减
价增；同时，手机、家电及集成电路等产品出口也均呈现出量减价增，
高价格显示出疫情、地缘政治因素对全球供应链的影响仍存在。
社融方面，5月新增社融2.79万亿元，较去年同期多增8399亿元，较4
月多增1.88万亿元，高于市场预期。5月社融存量同比增长10.5%，较4
月上升0.3个百分点。5月社融数据得到信贷、政府债融资的较强支撑。
但从结构看，5月贷款数据结构仍然较差，企业中长贷呈现同比少增，
但从结构看，5月贷款数据结构仍然较差，企业中长贷呈现同比少增，
票据融资创历史新高；5月疫情影响仍较明显，物理隔离对货币政策传
输形成阻滞，干扰月内实体企业融资需求回升，金融机构存在以票据冲
量的现象。
海外方面，6月10日，美国劳工部公布5月CPI数据：CPI同比8.6%，预
期8.3%，前值8.3%；季调CPI环比1.0%，预期0.7%，前值0.3%。
5月份CPI同比和环比增速回升，主要贡献项是能源和食品；二手车价格
由跌转涨、房租价格增长加快，核心CPI仍然保持较强韧性。从历史数
据来看，工资增速与当期房租价格增速正相关性较强，房价增速大约领
先房租增速15个月。5月份，非农平均时薪同比增长5.5%，仍然落后于
物价上涨，被压抑的实际工资未来增长的可能性较大。2020年6月份以
来，标准普尔/CS20个大中城市房价指数同比增速持续攀升，3月份增长
21%，创历史新高。并且，在加息背景下，美国抵押贷款利率陡升，也
会促使买房需求部分转化为租房需求。这些因素意味着，未来房租价格
依然易涨难跌。
对于美国通胀的韧性，我们认为不宜低估，5月份继续创新高的美国CPI
总体符合我们的预期。目前市场对于6月份美联储加息50bp的预期较为
一致，7月份加息75bp的预期增强。至于9月份的加息幅度，虽然前期
芝加哥联储主席埃文斯、费城联储主席哈克指出9月份会议可能恢复
25bp的传统加息幅度，但鉴于美国通胀韧性较强，我们认为9月份加息
50bp的可能性仍然很大。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。