【行业研究报告】-5月金融数据点评：社融边际改善

报告摘要
信贷扩张但票据冲量较多。5月新增人民币贷款1.89万亿元，超出市
场预期，反映出货币政策对经济的支持力度在加大。整体上看各项信
场预期，反映出货币政策对经济的支持力度在加大。整体上看各项信
贷都较4月增加，显示出边际改善。但是结构上仍不理想，票据冲量
非常明显。5月票据融资达到7129亿元，这是有数据统计以来的最高
值。这是商业银行在央行的压力下以票充贷的结果。一方面反映出实
体经济信贷需求疲软，商业银行无法正常完成指标；但另一方面也反
映出央行货币政策急于加力的态度。居民部门新增贷款2888亿元，同
比少增了3344亿元，显示出居民信贷需求仍然较弱，不过至少摆脱了
4月份“净偿还”的窘境，边际上有所改善。企业短期贷款和中长期贷
款分别新增2642亿元和5551亿元。在5月疫情仍然严重的情况下，
这一信用扩张幅度差强人意，反映出在降息及各种结构性货币政策支
持下企业融资情况弱势企稳。
社融扩张靠政府加杠杆。5月新增社融2.79万亿元，同样超出预期。
社融扩张的来源主要有两个，一是社融口径下信贷扩张较多，新增1.82
万亿元。如上文所述，这是居民和企业部门信用边际改善和票据冲量
的双重结果。二是政府债融资大量增加，新增1.06万亿元。财政部要
求政府专项债在6月底前基本发完，所以这一结果在意料之中。6月份
政府债融资将继续保持很高的水平。这将给后续基建投资提供资金支
持。此外，从同比的角度来看，信托贷款和企业债券较去年同期降幅显
著收窄，这其中既有政府加强基建力度带来的信托贷款增量，也有货
币宽松给企业债环境带来的改善。今年在房地产下行和企业预期转弱
的背景下，政府加杠杆是促进信用扩张的重要途径，财政政策需要发
挥关键性作用。下半年调整赤字率或者增发特别国债都是可行的手段。
货币继续“放水”。5月M2同比增长11.1%，大幅高于市场预期，追
平了新冠疫情第一波爆发时的货币供给增速，这也是2017年后M2增
速系统性下移以来的最高增速，明确地反映出了央行宽货币的态度。
不过M1与M2同比之差在继续下行，反映出5月份经济活力不足。钱
“放出来”了，但要“花出去”还需要等待疫情好转之后经济活动重
启。
风险提示：疫情再度反弹。
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2022-06-10