【行业研究报告】-2022年5月金融数据点评：社融超预期 但结构仍然不佳

上行4.9个百分点，新增贷款增速-0.99%，比上月增加4.4个百分点。整体来说社
会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努
力完成信贷的同比增长。
社融结构仍然较差5新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，
而委托、信托、银行承兑汇票、企业债券融资均负增长。银行的信贷结构并不优秀，
短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成
稳增长目的而进行努力，但是下游需求仍然较弱，预计这种弱势需要持续的政策改
变和资金投入才能转变。
中长期贷款下行新增信贷增速下降幅度减弱，企业信贷上行，居民信贷仍然疲软，
企业贷款中短期贷款大幅上行。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信
贷仍然负增长，5月份居民长贷仅有1047亿元，处于相对低位。企业贷款结构并不
理想，企业短贷快速上行，说明：（1）部分企业得到长期贷款仍然较为困难；（2）
企业对未来的信心不足，长期资金需求较弱。
政府债券前置，发放速度加快5月份政府债券融资额达到1.06万亿。政府发债
时间的前置使得政府债券融资额已经与2020年相当，并且6月份这种发行速度不
会减缓。
社融和M2匹配度仍然显示显示宽松需持续M1显示企业资金紧张程度，5月份
企业资金下行。M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行
上升，金融机构购买债券推动了M2上行。5月份M1显示企业资金状况没有明显变
化，预计宽信贷以及留抵退税下M1会持续上行。宽信用和宽货币是政策的选择，
宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例继续回落，说明现阶段
金融相对于实体经济并不是特别宽松，需要进一步的放开。
宽信用继续，货币政策处于观察期2021年5月份商业银行和财政积极完成预
定任务，6月份这种状态持续。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠
疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持
续。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3季度，而根据政策效果可能延续
至10月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2季度的货币政策仍然带有考量，政策
的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。
许冬石
：（8610）83574134