【行业研究报告】哔哩哔哩-财报点评:用户粘性保持上升,商业化低效率难题犹在

类型: 美股公司研究

机构: 富途证券国际(香港)

发表时间: 2022-06-13 00:00:00

更新时间: 2022-06-14 16:14:57

事件
事件
Bilibili披露2022年一季报,Q1营收50.54亿(单位人民币,下同),同比
增长30%,NON-GAAP经调整净亏损16.55亿,扩大150%,净亏损率33%。
核心用户方面,Q1MAU为2.94亿,同比增长30%,DAU为0.794亿,同比
增长32%。
核心观点
用户增长稳健,粘性保持上升
Q1MAU为2.94亿,同比增长30%,DAU为0.794亿,同比增长32%,用
户增长稳健。Q1用户日均使用时长创新高,为95分钟,同比、环比均增加
13分钟。Q1付费用户2720万,环比增加270万,Q1付费率达9.26%,同
比略微增加0.1pct,达到历史新高。
广告受宏观干扰增速放缓至46%,增值业务继续放缓
Q1广告收入10.4亿,同比增加46%,增速放缓主要是受限于宏观环境,我们
认为宏观环境转暖后公司广告收入有望快速修复。增值服务收入为20.52亿,
同比增加37%,主要由于公司加强了商业化能力建设,且大会员、直播、服务
及其他增值服务的付费用户数量均有所增加所致。
毛利率持续走低,亏损进一步扩大,盈利改善压力增大
Q1营收50.54亿,同比增长30%,毛利8.07亿,毛利率16%,同比下降9pct,
环比下降3pct,毛利率连续6个季度下跌。总费用率环比增加1.6pct,营销
费用率环比减少约6pct;研发费用率环比增加约6pct;管理费用环比小幅增
加。
投资建议
我们认为Q1由于宏观不利影响广告业务增速降低,导致毛利率走低,销售费用率
环比提升,B站当前盈利问题是在成本上升趋势下变现端的保守导致毛利率过低,
费用整体占比较高,若公司不能在商业化氛围上有所突破从而实现收入的大幅增长,
业绩改善步伐会持续缓慢。
用户方面,我们继续看好拥有独特内容生态的B站在用户量上的增长空间,在移动
端和TV端带动下,有望在2023年底实现管理层制定的4亿MAU目标。可关注
宏观环境对公司广告、游戏业务带来的扰动或向上弹性。
风险提示
短视频平台对用户和广告份额的挤占;直播、视频内容审核及货币化监管趋严;宏
观经济超预期下行风险。