【行业研究报告】-美国5月CPI数据点评：美国5月CPI超预期加息节奏或进一步加快

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◎投资要点：
事件：6月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国CPI同比
上涨8.6%，高于预期和前值的8.3%；CPI环比增长1%，高于预期的0.7%
和前值的0.3%。核心CPI同比上涨6%，高于预期值5.9%，但较前值6.2%
有所回落；核心CPI环比增长0.6%，但高于预期值0.5%，持平前值。
地缘冲突推升能源价格再次走高，美国5月CPI同比超预期。5月
美国CPI同比上涨8.6%，总体明显超出市场预期，扭转市场整体对于今
年3月通胀顶部的判断。结构上看，5月能源项、交通运输项、食品项和
住宅价格对CPI拉动明显，分别同比上涨34.6%、19.4%、10.1%和6.9%。
5月欧盟对俄提出第六轮制裁，推升能源价格进一步上行，5月汽油价格
5月欧盟对俄提出第六轮制裁，推升能源价格进一步上行，5月汽油价格
大幅上行，和大宗商品的反弹相对应；交运项中新车和二手车5月分别同
比增12.6%和16.1%，指向汽车供应链矛盾仍存；食品项价格大幅上升主
要源于多国出台粮食出口禁令叠加地缘冲突；而住宅价格和租金价格仍有
明显上涨，指向美国房价仍处高位。但剔除食品和能源项的核心CPI同比
连续两月回落，故物价的矛盾主要在于非核心CPI的高位运行。但信息技
术硬件和服务、个人计算机及设备等分项价格分别同比下降1.5%和1.8%，
指向除汽车外的耐用品消费有所回落。薪资方面，5月私人非农企业全部
员工时薪同比增5.24%，整体仍在高位，对物价的上涨仍形成拉动。
5月美国CPI环比再度上行，能源和交运项反弹明显。5月CPI环
比增长1%，比前值提升0.7个百分点。结构上看，能源、交运价格环比
分别录得6.1%和2.8%，较前值分别提升6.0和1.9个百分点；而住宅和
食品分项环比分别录得0.9%和1.1%，延续前期温和上涨态势。二手车价
格2-4月连续三月环比回落，5月环比转正录得1.8%，但二手车今年上行
动能已整体不及2021年。
整体来看，5月美国大幅超出预期，市场对于金融条件紧缩预期有所升
温。从资产价格表现看，美股普跌，美债十年期名义收益率再度上行至3.15%，
已升破5月6日的高点3.12%。COMEX黄金期货先跌后涨，我们认为跌是
源于加息节奏提升使得金价承压，而随后引发的对美国经济衰退的担忧使得金
价走高。美元指数则进一步上行至104上方。2022年以来，美联储3月、5
月已累计加息75bps。在5月初新闻发布会上，美联储决定从6月份开始，
每月以475亿美元的速度缩减资产负债表。据CME“美联储观察”：美联储
6月加息50个基点的概率为95.8%；到7月份累计加息100个基点的概
率为78.3%，累计加息125个基点的概率为20.9%，指向7月加息75bps
的概率或有所提升。预计美债收益率和美元指数在6月中旬FOMC议息会议
落地前仍将维持偏强震荡。虽6月初OPEC+决定增加后续石油供应，但目
前增产水平64.8万桶/日可能无法缓解后续季节性高峰带来需求增加下的
供需矛盾。美国通胀持续高位或引发市场对于经济“软着陆”成功实现的
担忧，物价的全面回落可能需要美联储紧缩政策进一步加码。
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