【行业研究报告】中炬高新-中炬高新首次覆盖报告：价值闪耀，静待涅槃

报告导读
中炬高新通过收购美味鲜食品厂成功切入调味品赛道，凭借高鲜酱油
实现“后来者居上”。公司依靠高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠
道的核心优势，持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释
道的核心优势，持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释
放与管理提效，公司盈利有望持续提升，长期成长空间广阔。
投资要点
❑调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确
1）调味品：2020年我国调味品行业出厂规模约3300亿，受益于大众餐饮行
业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来3-5年
行业有望保持10%左右的增长；2）酱油行业：2020年出厂规模约600亿，将
由量驱转至价驱，且我国酱油行业CR3仅33%，长期看集中度仍存较大提升空
间。
❑高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力
1）高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力：①公司把握消费升级趋势，创新
推出高鲜酱油新品类，2010-2012年公司美味鲜营收CAGR为25.8%，远超海天
味业和加加食品（CAGR3分别为9.3%/8.9%）；②实行单品聚焦战略，高品质+
中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自2003年前后推出，2015年销售额突
破10亿，2020年规模为14亿元，成为酱油行业的超级大单品；③公司成功
放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1+N”多品类发展战略，全面
升级产品矩阵，目前产品全系列SKU300+件，覆盖面仅次于海天。
2）百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力：“厨邦酱油”是根基深厚的
“中华老字号”，超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成
精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020年获得
中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。
3）深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力：①厨邦中高端定位及高品质特
性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比
为75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为31%/44%；②公司立足华南，逐
步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优
秀的经销商团队+稳定管理充分激励，截至2021年末中炬经销商数量为1702
家，地级市和县级市开发率分别达到92%和60%，终端数量超过50万，全国化
进程仅次于海天。
❑解答市场担心的三大问题
1）担忧一：餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？
我们认为：①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道
势在必行：人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级，且餐
饮渠道集中度有待提升（2017年餐饮渠道CR3仅为31.22%），中炬未来在餐饮
渠道拓展空间大，且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基
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