【行业研究报告】信邦制药-区域医疗服务行业龙头，多板块协同共创佳绩

推荐逻辑：1）贵州省肿瘤治疗市场空间广阔，预计至2025年将达到167亿元，
公司优质肿瘤专科医院有望为医疗服务板块带来持续收入增长；2）医疗服务板
块立足省会向外拓张，目前公司在贵阳市已布局3家医院，其他县市布局4家
医院，其中白云医院预计2023年可增加1000余张床位，与肿瘤医院形成协同
效应，有望成为未来收入增长点；3）医药制造板块受政策利好持续发展，近年
收入增速超30%，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地100
个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关
系扩大下游覆盖范围，预计中药饮片将持续推动公司医药制造板块业绩增长。
省内肿瘤治疗需求空间大，优质医疗资源稀缺。贵州省肿瘤市场由2014年的
81亿元增长至2020年的120亿元，预计至2025将达到167亿元。同时，国
家支持社会办医的政策以及贵州省优秀的医保支付能力，为公司肿瘤医院的发
展提供动力。公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，省
内优质医疗资源稀缺，预计公司肿瘤医院收入将持续增长。
立足省会向外扩张，省内医疗服务格局初步奠定。公司旗下拥有7家医院，以
贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张，在遵义市、安顺市和
贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张，在遵义市、安顺市和
六盘水市均设有医疗机构，初步奠定省内格局。目前公司已经实现贵州省内床
位数超5000张，预计10年内床位数超过8000张。随着公司未来在省内及西
南区域的扩张，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。
政策利好中医药行业，医药制造板块迎来发展机遇。医药制造板块中，公司中
药饮片质量优异，且受国家鼓励中医药发展政策利好，近年收入增速超30%，
公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地100个，扩大中药饮
片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖
范围，中药饮片业务有望拉动医药制造板块业绩增长。中成药方面，公司拥有
24个国家医保目录品种，业务已趋于稳定，将为公司提供持续稳定的贡献。
盈利预测与投资建议：公司现有业务未来3年营收增速分别为14.2%、14.7%、
15.9%。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建后，门诊量、手术量将迎
来增长；人员、药耗管理改革后，医疗服务板块利润率将提升。预计未来三年
归母净利润为3.5/4.5/5.7亿元，CAGR达28%。根据分部估值法，2022年分
别给予公司医药流通、医疗服务、医药制造板块15倍、75倍、30倍PE，对应
风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。
指标/年度
2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
6471.877392.928480.199827.78
增长率
10.71%14.23%14.71%15.89%
归属母公司净利润（百万元）
272.87352.37447.78572.56
增长率
57.25%29.14%27.08%27.87%
每股收益EPS（元）
0.130.170.220.28