【行业研究报告】-5月经济数据点评：超预期与斜率低并存

5月经济数据点评
超预期与斜率低并存
5月生产端恢复好于需求端；基建投资增速较1-4月上行；社零环比相对持
平，关注6月复苏叠加电商促销对消费数据的影响；政策或进入观望期。
5月工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.61%。1-5月采矿业工业增
加值累计同比增速9.6%，制造业累计同比增速2.6%，公用事业累计
同比增速4.1%，高技术产业累计同比增速9.9%。
5月社零同比增速下降6.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额下降
5.6%。1-5月限额以上企业消费品零售总额累计同比下降0.9%，其中
商品零售总额同比增速下降0.3%，餐饮收入总额同比增速下降9.1%。
1-5月固定资产投资增速为6.2%，其中1-5月民间固定资产投资增速
4.1%。制造业投资1-5月累计同比增长10.6%，基建投资累计同比增
长6.7%。
1-5月房地产投资增速下降4%，住宅投资增速下降3%，土地购臵面
积和土地成交价款1-5月累计同比分别下降45.7%和下降28.1%。1-5
月房地产新开工面积累计同比下降30.6%，施工面积同比下降1%。1-5
月商品房销售面积同比下降23.6%，商品房销售额累计同比下降
31.5%。1-5月商品房待售面积同比增长8.6%，其中住宅面积同比增长
31.5%。1-5月商品房待售面积同比增长8.6%，其中住宅面积同比增长
15%。
5月经济数据同比表现普遍超出市场预期。5月随着疫情的影响消退
和供应链恢复，工业增加值同比增速转正超出市场预期，固定资产投
资同比增速超出市场预期，社零同比虽然仍在下降但表现好于市场预
期，从同比看经济数据反应了疫情冲击后恢复的强劲。从环比看，生
产端的表现明显优于需求端，工业增加值和固定资产投资的环比增速
均超过历史同期平均水平，但社零环比在连续三个月负增长之后仅小
幅转正，表明消费需求疲弱。5月国内疫情影响的范围切换，上海地
区逐步恢复、北京地区开始收紧，因此消费偏弱不仅有失业率依然偏
高的影响，也有全国范围内疫情防控在地域范围上的影响。预计随着
6月多地进入常态化疫情防控，生产端以工业增加值为代表的同比增
速将进一步上升，同时叠加网上促销的正面影响，社零的环比增速也
将有明显改善。
稳增长政策效果初现，但经济的脆弱性仍在。一方面，5月基建固定
资产投资累计同比增速较4月上升0.2个百分点，表明基建投资逆周
期拉动经济开始生效，从稳大盘经济政策导向看，预计基建投资年内
都将维持较强劲的增速；另一方面，5月失业率5.9%，较4月下降0.2
个百分点，就业形势得到一定改善。但经济脆弱性也明显存在于PMI
新出口订单自3月以来均在48下方、房地产销售同比大幅负增长、
社零中弹性消费品同比增速下滑。考虑到包括疫情、海外货币政策调
整的外溢性等因素冲击在下半年可能放大，我们认为不排除8月之前
宏观政策先观望积极的财政政策落地基建投资稳增长的效果，再做进
一步调整安排的可能。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。