【行业研究报告】-大类资产配置2022年中期策略:以我为主,守正出奇

类型: 中期策略

机构: 东方证券

发表时间: 2022-06-15 00:00:00

更新时间: 2022-06-15 23:12:05

研究结论
⚫海外方面,美国经济景气的高点已现,美国6月份密歇根大学消费者信心指数
50.20,已经低于2008年金融危机时水平;美国债收益率十年期与两年期利差再度
出现倒挂。尽管美国经济数据出现疲弱,衰退的预期升温,但通胀水平仍处高位。美
出现倒挂。尽管美国经济数据出现疲弱,衰退的预期升温,但通胀水平仍处高位。美
国的高通胀除了受大宗商品价格影响之外,劳动力市场的紧张关系也是重要因素,控
制通胀是美联储当下的主要目标。目前2年期美国债收益率已接近3%,未来有进
一步上行的可能,这预示着年内可能一个比较激进的加息路径:预计在六、七月份的
政策例会上至少再分别加息50个基点,不排除在九月份例会继续加息50个基点。
⚫国内方面,上半年需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力使得国内经济下行压力
加大。政府部门不断加大了逆周期调节力度,并随着6月初以来疫情冲击在逐渐消
退,经济已经到达阶段性底部,最坏的时期已经过去。从最新的PMI数据和社融数
据来看,经济动能在逐步恢复。展望后续,我们认为三季度依然是稳增长的重要窗口
期,“靠前发力”、“主动应对”以及“加大对实体经济的支持力度”等宏观政策仍
然值得期待。
⚫综上所述,目前海外处于一个经济景气高点回落、通胀高启、叠加金融条件不断收
紧的宏观组合;而国内则正好相反,处于一个通胀压力减弱、金融条件不断放松、经
济企稳回升的状态。尽管中美经济周期错位,美联储继续收紧对全球流动性的负面影
响仍在,但国内发生资金外流冲击的可能性并不大。但从一个更长时间维度,随着海
外衰退风险的不断累积,其负面效应溢出可能最终传导到国内,中长期风险犹存。
⚫A股:从一个至上而下的视角,国内流动性充裕、金融条件宽松、经济逐步企稳回
升的宏观组合使得国内的权益资产处在一个相对舒适的宏观环境,海外金融条件收紧
并不是当前国内权益市场的主要矛盾,叠加自身估值相对低位,我们继续看好权益资
产在年内的表现。从配置方向来看,更应该偏向于行业景气高、盈利能力稳健的白马
龙头、成长方向为主,低估值、高分红及周期方向为辅。
⚫港股:国内对平台经济治理、中概股监管问题释放了更多积极信号,有助于风险偏好
回升。同时,港股作为一个离岸金融市场,更容易受到海外收紧流动性的影响,而地
缘政治局势、中美关系等因素,对港股所要求的风险溢价补偿相较之前将会更高。
⚫利率债:随着各项稳增长政策逐渐落地、信贷需求扩张,基本面边际转好的趋势具有
较强确定性,只是在复苏节奏和复苏力度上存在不确定性。若下半年社会融资需求因
疫情影响消退出现大幅提升,“资产荒”会有逐步缓解的趋势,资金面和长端利率将
双双承压,整体上建议始终带着防御的眼光面对下半年的债券市场。
⚫工业金属:供给端的冲击和通胀的交易可能已经比较充分,随着海外经济衰退风险增
加,叠加美联储不断收紧流动性,工业金属可能处于一个大周期的顶部。相比于主要
由海外定价的品种,受益于国内稳增长品种(比如螺纹钢)的价格弹性可能更大。
⚫原油:当前原油库存仍处于低位,产能短期提升空间有限,地缘政治仍是影响原油价
格的重要因素,西方对俄罗斯原油出口的最新制裁仍可能进一步推升油价,但同时高
油价可能开始逐步对需求产生抑制作用,叠加美联储不断收紧流动性,原油价格大幅
攀升的空间可能也有限。
⚫黄金:俄乌冲突所产生的避险情绪对黄金价格的驱动力逐渐减弱,伦敦金更主要受美
债实际利率的影响。随着美联储未来进一步的加息以及缩表动作,黄金价格仍有可能
继续受到美联储加息和缩表的的压制,而未来可能的驱动力在于美国景气高点已现、
叠加地缘政治风险仍可能为黄金带来上行动力。
风险提示