【行业研究报告】兴齐眼药-兴齐眼药：眼科药物龙头，先发优势明显

儿童青少年近视人数超1亿，理论市场空间超百亿。低浓度阿托品减缓
儿童青少年近视人数超1亿，理论市场空间超百亿。低浓度阿托品减缓
近视进展的作用广受国内外临床认可，EIKANCE
®
已于澳大利亚上市，
便利性优于OK镜。目前渗透率不足1%，存量市场广阔，需求旺盛；
2）“医疗机构制剂+互联网医院”的商业模式独特，进入壁垒高。根据
CDE指导原则，近视防控药物上市需要患者入组、给药观察、审评审批
等至少4年时间。目前5家进入3期临床，13家医疗机构制剂获批，预
计2025年前市场需求大于供给、格局良好；3）兴齐眼药临床试验进度
国内领先，预计首家获批上市，将获得短暂市场独占期，进一步提速。
我们预计，2025年阿托品在近视儿童青少年的渗透率为0.67%，SQ-729
的市场份额为55%，用药人数为45万人，3625元/年（298元/盒，30支
/盒，1支/天），对应销售额为16.5亿元。
◼环孢素治疗中、重度干眼症的效果优异，2025年销售有望达10亿：1）
国内干眼症患者约2亿，其中约40%的患者为中、重度干眼症，对应患
者数量近8千万，随着用眼习惯的改变，干眼症患者逐渐增多，预计
2030年干眼病药物市场规模超百亿元；2）环孢素滴眼液(Ⅱ)(兹润
®
)是
国内首个获批上市的干眼症眼用制剂，2020年6月上市，2021年12月
进入医保药品目录，加速准入开发，以价换量，享受独家红利。我们预
计，2025年环孢素在干眼症市场的渗透率为2.56%，兹润的市场份额为
70%，用药人数为174万人，销量为869万盒，治疗费用为580元/人
（116元/盒，3.87元/支*30支，5盒/周期），对应销售额为10.0亿元。
◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润为
3.4、5.3、7.2亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为39、25、
18倍，由于：1）低浓度阿托品、环孢素持续放量，“渗透率提升+患
者滚动累积”带动大盘增长；2）阿托品“医疗机构制剂&互联网+”模
式独特，环孢素享受市场独占期，2025年前格局优良；3）公司先发
◼风险提示：竞争格局恶化，药品价格降低，互联网销售监管趋严
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