【行业研究报告】交通运输-交通运输行业2022年中期投资策略:航空出行回归与反转

类型: 行业深度研究

机构: 中银证券

发表时间: 2022-06-15 00:00:00

更新时间: 2022-06-16 11:13:35

受新冠疫情持续反复影响,客运出行需求扰动中下行。特别是2020年4月以
来上海大规模疫情爆发,北京疫情出现反复现象,导致旅客流量出现新冠疫
情爆发以来二次探底现象。近期随着上海、北京陆续推进复商复工,叠加民
航局出台现金补贴纾困政策,航空出行市场底部持续强化。
出行潜力:疫情积压出行需求,航空人口规模仍将提升。
疫情前航空客运行业呈现稳健增长态势,出境人次复合增速超20%。我国人
均乘机次数仍有较大提升空间,航空人口规模仍将增长。预计到2030年我国
人均乘机次数有望提高至1次,航空需求仍有一倍增长空间。
复苏路径:全球呈现复苏趋势,我国有望2024年完成修复。
全球各国出入境政策逐步放宽,境外部分地区出行水平大幅上涨,全球航空
呈现趋势性复苏迹象。我国国际航线复苏进度要统筹考虑全球疫情恢复及我
国防疫策略调整,我们预计国际线恢复至疫情前水平需要2年的时间。
格局变化:疫情催化行业重组,运力供给预计减少。
以美国航空供给侧变化规律为借鉴,看好疫情后我国航空市场回归和反转。
2009-2018年供给端投放高增速支撑我国航空市场供给充足,新冠疫情爆发
以来供给增速放缓促使竞争格局变化。疫情影响下航空供给侧增速放缓,航
司现金流严重承压,新一轮整合或临近,供需错配有望驱动行业强周期。
成本因素:油价汇率负面极致,静待见顶回归改善。
油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素。2022年俄乌危机油价持续
上涨,人民币汇率呈现贬值趋势,负面因素叠加走向极致。
估值水平:总体处于合理区间,但呈现分化特征。
除部分龙头航司受抢跑投资效应影响,估值恢复较快之外,目前大部分航空
机场上市公司估值总体处于相对合理区间,随着疫情情况改善、疫情防控策
略逐步优化,航空出行需求恢复预期增强,航空出行板块在长期存在估值修
复的空间。
投资建议
积极布局航空出行回归与反转机会
建议重点关注国际业务占比较大的中国国航(601111.SH)和依托出入境客
流开展免税业务的上海机场(600009.SH),关注低成本航司春秋航空
(601021.SH)、支线龙头华夏航空(002928.SH)。估值角度来看,关注南
方航空(600029.SH)、白云机场(600004.SH)。
风险提示
新冠疫情反复超预期发生、疫情防控政策变化、航空出行需求不及预期、航
空运行安全事件、油价汇率大幅波动、航空运输政策变化等产生的风险。