【行业研究报告】-5月金融数据点评：信贷结构改善有限

研究结论
事件：6月10日央行公布最新金融数据，5月新增社融2.79万亿，比上年同期增加
8378亿元；社融存量为329.19万亿元，同比增长10.5%（前值10.2%）。
⚫5月社融显著放量，政府债券和信贷是主要支撑，前者对应于今年专项债发行集中
于上半年，后者对应于实体信贷投放加速。（1）5月新增政府债券1.06万亿，同
比多增3899亿，1-5月已发行专项债2.5万亿，按照“今年新增专项债券在6月底
比多增3899亿，1-5月已发行专项债2.5万亿，按照“今年新增专项债券在6月底
前基本发行完毕”的要求，6月新增专项债发行将达到1.62万亿，短期内将再度成
为社融的主要驱动力；（2）新增人民币贷款1.82万亿，同比多增3906亿；（3）
表外三项合计收缩1819亿，同比少减810亿，非标压降的规模有所收缩，其中委
托贷款、信托贷款和未贴现银行的同比变动分别为276、676和-142亿；（4）直接
融资方面，债券融资和股票融资分别新增-108亿和292亿，同比变动分别为969亿
和-425亿。
⚫信贷大幅走强，一是疫情好转促使融资需求修复，二是货币政策着重于“持续增加
信贷投放总量”，央行也实施了降低5年期LPR、下调首套房利率下限等积极的货
币政策工具，但信贷仍呈现“总量改善，结构偏弱”的格局，票据和短贷冲量推动
信贷总量改善，居民和企业中长期贷款均同比负增：5月新增人民币贷款1.89万
亿，同比多增2900亿，扭转了4月同比大幅下降的趋势，其中短贷和票据融资新
增1.16万亿，同比大幅多增8911亿，构成信贷改善的主要动能；企业和居民中长
期贷款表现均不佳，随着地产销售端走弱，自去年12月以来，居民中长期贷款同比
连续少增，5月同比少增3379亿，较上月（少增5232亿）有所收窄；企业中长期
贷款新增5551亿，同比少增977亿，反映当前实体投融资需求依然偏弱，企业尚
未从疫后修复过渡到加大投资。
⚫M2同比增加11.1%，增速进一步超过社融存量，原因在于：积极的财政政策集中
于上半年发力，留抵退税等措施使得存款从财政向居民和企业端转移，5月新增财
政存款5592亿，同比少增3665亿，同时居民和非金融性公司存款分别同比多增
6321亿和1.2万亿。5月M1同比增长4.6%，比上月下降0.5个百分点，M2-M1
剪刀差进一步走阔，M1的走弱反映当前企业预期较弱，从而更倾向于将活期存款
转化为定期存款。
⚫随着疫情影响消退，稳信贷仍将继续推进，同时实体积压的信贷需求可能进一步释
放，支持信贷结构改善。短期内，社融预计将在专项债集中发行的带动下继续温和
回升，同时本轮疫情已处于扫尾阶段，企业中长期贷款有望改善：（1）大力度推进
的基建将带来相应的融资需求，6月1日国常会提出要增调政策性银行8000亿信贷
额度，这一规模相当于去年政策性银行信贷总额的一半，而政策性银行增加额度通
常是宽信用的信号；（2）因城施策的房地产边际宽松已从三四线城市逐步扩散至二
线和新一线城市，下半年地产销售端有望在政策助力下企稳回升，缓解上半年居民
信贷需求不振的问题；（3）经济进入疫后修复阶段，企业的融资需求也将随之回
暖。
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