【行业研究报告】江山股份-唯一规模化激励的农药国家队,蓄势待发

类型: 深度研究

机构: 东北证券

发表时间: 2022-06-17 00:00:00

更新时间: 2022-06-17 11:14:24

唯一规模化激励的农药国家队,蓄势待发
报告摘要:
从内生修炼蜕变,股权激励添翼,未来发展可期。过去公司精力主要集
中于解决同业竞争及搬迁技改修炼自身内功,发展较为保守。重组终止
后二股东通过减持及股份转让等方式解决同业竞争问题,公司谋求新成
发展信心。枝江第二生产基地成功落地,第三次创业迎来新机遇。
P/Cl产品结构逐渐丰富,农药+新材料共同驱动成长。公司已形成农药
原药、农药制剂和化工新材料以及氯碱和热电产业的“3+1”产业发展定
位。草甘膦未来行业格局向好,价格中枢上移有望创造较稳定利润;酰
胺类除草剂龙头效应明显,先进工艺及战略合作关系有望通过成本优势
扩大市占率,掌握定价权;杀虫剂得益于市场深耕及成本控制,盈利能
力持续提升;制剂平台全国布局逐步完善,智能化+下沉终端市场完成强
链+延链。阻燃剂投产打造新材料业务,延续了P/Cl关键原材料配套的
成本、技术优势。除此之外,氯碱热电公用工程将依托江能公用发挥更
大效益。产品逐步丰富叠加成本控制能力突出,公司盈利确定上台阶。
大效益。产品逐步丰富叠加成本控制能力突出,公司盈利确定上台阶。
创制药市场潜力巨大,公司有望迎利润+估值双提升。公司专利产品高效
除草剂JS-T205(原SY-1604)品种获先正达集团中国“踏雪寻梅”奖,
体现了行业高认同度,公司拥有产品的独家专利和生产权。JS-T205田间
试验效果突出,与草甘膦复配效果更明显,我们认为JS-T205有望成为
继草甘膦、草铵膦等之后灭生性除草剂的爆款新品,为公司创造丰厚盈
利,同时靠成功推广提升公司估值。
未来产品结构逐渐丰富,单一产品占比逐渐减少,周期趋于弱化。我们
认为公司有望复制扬农化工2016年后发展路径,创制药项目落地及新
项目新基地持续扩张,企业价值迎来戴维斯双击。预计2022-2024年公
司营业收入分别为93.58、97.71、106.14亿元,归母净利润分别为19.41、
虑规模化激励完成后的成长动力、以及新产品预期,建议给予公司15倍
PE,目标市值291亿。
风险提示:产品价格下降、项目投放不及预期
财务摘要(百万元)
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入5,1216,4849,3589,77110,614
(+/-)%7.11%26.60%44.32%4.41%8.63%
归属母公司净利润3358161,9412,0622,356
(+/-)%11.62%143.76%137.78%6.21%14.25%
每股收益(元)1.132.756.546.947.93
市盈率18.2614.969.789.208.06
市净率3.095.204.943.482.58
净资产收益率(%)16.93%34.78%50.51%37.76%31.96%
股息收益率(%)2.35%1.56%2.35%2.35%2.35%
总股本(百万股)297297297297297
-50%
0%
50%
100%
150%
2021/62021/92021/122022/3