【行业研究报告】贵州茅台-五线思路清晰，高质量加速发展

▌“渴望美”追求美生活，世界一流企业目标
“渴望美”是公司对美好发展、美好生活的憧憬表达。
“渴”是不断奋斗的态度，公司有世界一流企业的目标
欲、现代化建设的发展欲、精益求精的品质欲、追求极致的
文化欲、永葆绿色的生态欲，以改革解渴、创新解渴、项目
文化欲、永葆绿色的生态欲，以改革解渴、创新解渴、项目
解渴；“望”是不断增强的信心，公司拥有独一无二的原
产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造
工艺、长期贮存的优质基酒资源“四个核心势能”；“美”
是不断追求的生活哲学，茅台追求和创造的“美生活”，
包含美味生活、健康生活、智慧生活等五个方面。
▌五线思路清晰，“五个更”兼顾“五个美”
公司从确定“五线”发展道路以来，基本构建起高质量发
展的“四梁八柱”，“五线”在实践中也逐步清晰起来。
其中“蓝线”要更加美好，十四五目标是打造成为世界一流
的上市企业；“绿线”要更具美态，坚定不移走好“生态优
先、绿色发展”之路；“白线”要更兴美业，围绕“改革、
创新、建设”发挥改革的突破先导作用。“紫线”要更富美
韵，从构建文化体系、开发文化产品、丰富文化活动、打造
文化场景四大领域推动文化建设；“红线”要更讲美行，安
全和环保是公司高质量发展必须牢牢守住的底线和红线。
▌盈利预测
我们继续看好公司改革进程加速带来的业绩释放，预计
2022-2024年EPS分别为49.62/58.00/67.41元，当前股价对
应PE分别为39/34/29倍，维持“推荐”投资评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直
营渠道增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行风
险等。
预测指标2021A2022E2023E2024E
主营收入（百万元）
109,464127,077145,940166,142
增长率（%）