【行业研究报告】老板电器-投资价值分析报告:继往开来,开创中国新厨房

类型: 深度研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-06-18 00:00:00

更新时间: 2022-06-19 10:14:39

公司是国内厨电龙头,依靠品牌调性、多元渠道和产品矩阵形成自身竞争优
势。预计未来公司主业将受益于C端渠道深度分销(专卖+线上+家装+下沉小
B),提高全渠道渗透率;同时公司推出“中国新厨房,老板四件套”的口
号,以洗碗机、一体机为代表新兴品类快速增长,有望接棒烟灶成为业绩增长
主驱动。考虑到未来三年公司业绩增长确定性较高,给予2022年18XPE,对
▍继往开来,开创中国新厨房。公司是老牌厨电龙头,品牌优势显著,通过全渠
道深度分销,烟机市占率有望持续提升;近年推出“中国新厨房,老板四件
套”的口号,发力一体机和洗碗机为代表的新兴品类,业绩表现亮眼,有望开
辟第二增长曲线,有效对冲地产下行影响。预计公司未来收入复合增速或达
15%;利润受原材料和新兴品类影响,预计增速前低后高,整体业绩增长确定
性较强。
性较强。
▍抢占用户心智,塑造高端调性。公司深耕研发,赋能烟机强产品力,产品主要
参数均领先行业,引领大风量潮流,树立高端认知。营销端高举高打,“总部-
代理商-经销商”三位一体,于“售前-售中-售后”全链路输出品牌调性,凭借
百亿体量优势降维打击二三梯队友商。公司产品在KA、工程渠道和家庭场景
的被动高曝光于潜移默化中推高了其品牌调性。
▍渠道深度分销,全面抢占增量。终端业态的丰富推动厨电出货渠道多元化&碎
片化,公司积极应对,推出代理制度建立自有渠道并借助小B向低线地区渗
透;前瞻洞察电商大势并积极布局,通过线上成功触达各类细分用户,贡献主
要营收来源;工程渠道烟机地位稳固,带动新兴品类增长;优化业务模式,保
障应收账款结构健康;成立创新渠道,通过“总部+代理+地方”三轮驱动,全
面把握家装流量入口;预计公司全渠道市占率有望持续提升。
▍品类横向扩充,第二曲线明确。消费升级时代,新兴品类需求高增,前期需
求、认知、产品力三大渗透率压制因素边际改善,行业有望迎来高速增长。公
司依托产品力、品牌和渠道三驾马车,推出“中国新厨房,老板四件套”口
号,新兴品类拓展顺利,2021年公司洗碗机/一体机销售额为4.5/6.5亿元,同
比增长101/71%,后续增长动能依旧强劲,有望成为未来业绩主要驱动。
▍风险因素:地产下行超预期;疫情反复超预期;原材料上行超预期;新兴品类
拓展不及预期;厨电行业竞争加剧,或导致产品价格下滑,进而对公司业绩产
生影响。
▍投资建议:公司是国内厨电龙头,依靠品牌调性、多元渠道、产品矩阵形成自
身优势,预计未来公司主业将受益于C端渠道多元化(专卖+线上+家装+下沉
小B)和新兴品类增长,小幅调整2022-2024年EPS预测至2.25/2.56/2.94
元(原预测为2.26/2.58/2.92元,系局部疫情频发、原材料价格高位影响),
考虑到未来三年公司收入复合增速有望实现15%+,业绩受当前原材料价格高
位和新兴品类尚未规模化影响,利润增速有望前低后高(预计2022-24年
CAGR约为14%,剔除计提影响),业绩增长确定性较高,给予2022年18X
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)8,12910,14811,76413,86916,042
营业收入增长率YoY4.7%24.8%15.9%17.9%15.7%
净利润(百万元)1,6611,3322,1342,4322,788