【行业研究报告】宏发股份-全球继电器行业领先者,工匠精神引领高质量增长

类型: 深度研究

机构: 国联证券

发表时间: 2022-06-18 00:00:00

更新时间: 2022-06-26 02:33:33

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宏发股份(600885)\电力设备与新能源
全球继电器行业领先者,工匠精神引领高质量增长
投资要点:
全球继电器龙头,一体化布局、全品类覆盖
公司为全球继电器行业龙头,近40年发展实现继电器产品全品类覆盖,生
产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行,2021年公司继电器全球市
占率超17%,且连续多年保持全球第一,对质量的不懈追求以及新品类的
持续拓展是公司取胜的关键。
电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长
继电器是基础电子元件,其下游广泛,涵盖大部分用电场景,在实际应用
中存在刚需,由于性价比突出,技术替代风险低。未来行业增长的核心驱
动因素来自于下游智能化、电动化变革。预计到2025年全球电磁继电器市
场规模将达到589.5亿元,2020-2025年CAGR为8.5%。
成长期业务迎来丰收,成熟期业务稳中有增
公司建立了多元化梯队式的产品线布局,其中,成长期业务(高压直流继
电器、信号继电器等)经过多年布局,已进入丰收期,是公司未来5年主要
增长极,我们测算3年CARG超25%;成熟期业务对应下游行业普遍增速放
缓,公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化产品,预计未
来稳中有增,我们测算3年CARG接近10%;而导入期业务经我们测算,对
应百亿市场空间,是公司未来重要的储备市场。
公司核心竞争力突出,以继电器为起点迈向泛元件平台
公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力,包括垂直一体化生产
模式、高度自动化的生产设备,使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够
的know-how壁垒,产品兼具质量和成本优势。结合公司多元化产品布局,
我们认为公司有能力将继电器领域的know-how积累复刻至其他领域,最终
成为泛电子元件平台型供应商。
盈利预测及投资建议
考虑到疫情对公司冲击影响较小,且公司进一步强化了供应链管理机制,
提升了整体效率,因此上调盈利预测,我们预计22-23年营收分别为
122.4/142.1亿元(原值为119.3/142.1亿元),归母净利分别为12.9/15.7
亿元(原值为11.7/14.8亿元),同时增加24年盈利预测营收为163.9亿元,
归母净利为18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS
分别为1.74/2.11/2.51元/股,对应PE分别为31/26/22倍。给予2022年PE为
风险提示。新能源汽车销量不及预期;宏观经济景气度下滑;产能推
进不及预期;汇率波动风险