【行业研究报告】贝特瑞-聚焦新技术&新材料，负极龙头不断成长

项目202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,45210,49125,86931,16134,602
营业收入增长率1.41%135.67%146.57%20.46%11.04%
归母净利润(百万元)4951,4412,1282,9984,100
归母净利润增长率-25.79%191.39%47.71%40.84%36.78%
摊薄每股收益(元)
1.0192.9692.9234.1175.632
每股经营性现金流净额1.39-2.371.754.376.05
ROE(归属母公司)(摊薄)7.98%18.82%22.24%24.93%26.50%
P/E37.9549.8626.7518.9913.89
P/B3.039.385.954.733.68
投资逻辑
公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。公司成立于2000年，是负极
行业龙头，2021年市占率达24%。公司近年来不断深化新材料布局，从锂
电负极到正极到石墨烯产品布局，坚持引领高新材料发展。
负极：1）硅负极为矛，技术溢价获超额利润：2023年有望开启硅负极放
量元年，对应市场空间140亿元。目前公司现有硅负极产能3000吨，下半
年扩产2000吨，远期新增4万吨，产业化行业领先。2）天然石墨回潮，龙
头率先受益：随能耗双控政策&原材料价格上涨&天然石墨技术突破，天然石
墨性价比优势凸显，市占率有望回升至20%，公司作为天然石墨龙头有望率
先受益。3）连续石墨化为盾，有望拉开成本差距：人造石墨降本核心来源
于石墨化，连续石墨化单吨电耗可下降40%，对应单吨负极成本可下降2千
元/吨，公司在连续式石墨化布局领先，技术突破后有望构筑显著成本优势。
三元正极：公司剥离铁锂聚焦高镍三元，现有三元产能3.3万吨，规划产能
已达8.3万吨。客户结构优质，覆盖海外SK、松下等电池厂商，有望受益
海外电池厂放量，我们预计22-24年出货量4、6、8万吨。
石墨烯：公司以天然石墨为核心对产业链做进一步延伸，石墨烯材料性能优
越，在消费电子、计算机、光伏、新能源及电动汽车等领域获广泛应用、公
司目前建成年产能达60万平方米石墨烯导热膜，达产后预计贡献收入4.5
亿元，对应约1亿元利润增量。
投资建议及估值
公司是新材料长期竞争者，硅负极&连续石墨化领先，高镍三元有望迎接海
外快速放量，延伸石墨烯产业提供新增长点。我们预计2022-2024公司归母
净利润分别为21.3、30、41亿元，对应EPS为2.92、4.12、5.63元，对
应PE为26.8、19.7、13.9倍，给予公司22年35倍估值，对应目标价为
风险
下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，连续石墨化技术进展不及预
期，产能建设不及预期风险，高管减持&限售股解禁风险
0100
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