【行业研究报告】菱电电控-汽车EMS潜力小巨人，迎新能源与国产化共振

厚积薄发的国产汽车发动机EMS龙头。公司深耕汽车电控系统近20
年，2021年实现收入8.3亿元，稳固燃油商用车市场，兼顾非道路车辆和摩
托车等，拓展混动和纯电动车MCU、VCU等，虽然短期业绩受到商用车行
业扰动，但是议价能力提升明显，客户集中度下降，规模效应逐步显现，同
时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。
时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。
EMS技术壁垒极高，公司内外兼修，GDI突破在即。EMS技术复杂
度高、产业周期化漫长，导致客户粘性极强，国内乘用车EMS市场90%+
由海外厂商占据，博世、联电是主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、
收购德国大陆喷油器资产，加速GDI产品矩阵0到1的突破。
新能源车产业来袭，混动或是公司发力点，2025年市场空间达416
亿元。混动车是未来十年乘用车的主要发展方向，渗透率有望从2021年的
6%提升到2035年的50%以上。同时，纯电动车动力系统正走向“多合一”形
态，单车价值量有望提升。我们预计，2025年中国汽车动力控制的市场空间
将达到416亿元，公司成长空间广阔。
短、中、长三维成长驱动力强劲。短期缺芯进一步强化公司议价能力，客
户拓展有望加速，中期混动产业趋势带来弯道超车机遇，公司强研发投入和
外延并购有望加速向主流乘用车市场的渗透，长期国产化大浪潮进一步提升
公司的成长确定性。
技术壁垒和客户粘性带来高进入壁垒，赛道市场空间广阔，竞争格局边际向
好，短中长三个维度的成长驱动力强劲、清晰。我们预计公司2022-2024
年分别实现收入11.63、18.66、27.22亿元，实现归母净利润2.31、
3.62、5.56亿元，对应当前PE估值分别为34x、22x、14x。
风险提示：产品技术迭代不及预期风险；新能源车发展不及预期风险；上游
芯片供应紧张风险；宏观经济形势下行风险；疫情反复风险。
盈利预测:
2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）762835116318662722
收入增长率（%）42.329.4839.3460.4745.87
归母净利润（百万元）157138231362556