【行业研究报告】休闲服务-社会服务行业跟踪周报：酒店观察：短期RevPAR环比复苏，行业供给缺口或临需求旺季反弹

投资要点
◼疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。疫情
之下，盈利韧性较弱中小单体酒店在疫情冲击下大量关停。截至2022年
初，我国酒店数及房间数供给较2019年底仍有23~25%缺口。截至2022
年1月1日，锦江集团、华住集团和首旅集团以酒店客房数计算的市占
率合计48.14%（较2019年底提升7.4pct）。龙头市占率持续提升。
◼行业观察：供给仍有缺口，连锁化率较疫前快速提升。1）中国饭店协
会数据显示，截至2022年1月1日（以下采用2022年初表述），我国
住宿业设施数量达36.1万家，较2019年底-40.6%，客房总规模1423.8
万间，较2019年底-24.7%；酒店数量为25.2万家（占比总住宿业设施
万间，较2019年底-24.7%；酒店数量为25.2万家（占比总住宿业设施
70%），较2019年底-25.3%，酒店客房总量达1346.9万间(占比客房总
规模95%)，较2019年底-23.6%。2）连锁化率较疫前快速提升。截至
2022年1月1日，我国共计2147个连锁酒店品牌（统计口径为同一品
牌含3家及以上门店），连锁酒店数5.7万家，连锁客房数472万间，连
锁化率35%（较2019年底提升9pct）。酒店品牌化空间仍然较大，发达
国家酒店品牌连锁化率可达60%以上。3）连锁化酒店市占率进一步向
龙头集中。2022年初我国连锁酒店市场酒店集团CR10、酒店品牌CR10
分别为69.5%（较2019年底+9.7pct）和36%（较2019年底+1.1pct），
连锁酒店市占率进一步向龙头集中，截至2022年初，锦江集团、华住
集团、首旅集团位列Top3，市占率分别为22.1%、16%、10.1%，分别
较2019年底提升2.6、4.0、0.8pct。
◼锦江酒店境外业务强劲，境内环比持续复苏。近期我们参与锦江酒店业
绩交流会，从短期RevPAR恢复情况来看，公司境外酒店表现良好，4
月整体RevPAR恢复至2019年同期89%，国内业务受制于疫情，4月
RevPAR仅仅为2019年同期54%，但从5月中旬起，中国境内整体平
均RevPAR恢复2019年同期的65%-70%左右（环比4月提升幅度在
10+pct），复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑
期文旅旺季来临，国内酒店消费需求将持续提振公司经营。在中长期，
相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不
断提升仍是大趋势。疫情契机使得龙头酒店加速提升运营效率，亦能在
成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。
◼投资建议：疫情加速行业整合，连锁化率加速提升，其中下沉市场增长
潜力较大，龙头酒店将持续抢占低线城市市场。疫苗顺利推进，叠加顺
周期经济复苏下商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，
首旅酒店，建议关注华住集团-S，君亭酒店。
◼风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险；行业竞争激
烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。
表1：重点公司估值
代码公司
总市值
（亿元）
收盘价
（元）
EPSPE