【行业研究报告】普源精电-国内电子测量仪器龙头,高端化进程再加速

类型: 深度研究

机构: 安信证券

发表时间: 2022-06-20 00:00:00

更新时间: 2022-06-20 23:18:45

国内电子测量仪器龙头,高端化进程再加速
■国内电子测量仪器龙头,立足自研,增长驶入快车道
■国内电子测量仪器龙头,立足自研,增长驶入快车道
普源精电是国产电子测量龙头企业,RIGOL工作室创立于1998年,2000
年正式注册公司,坚持自研,先后打造出我国第一台市场化的台式示波器、
第一台具有数字中频的频谱分析仪等。2007年后,公司进入积淀成长期,一
方面扩展产品体系并建立全球的销售渠道,同时开启芯片自研,并于2017
成为国内首个、全球唯五拥有示波器自研芯片并实现产业化的电子测量厂商。
得益于此前十余年在技术、产品、渠道等方面的积累,公司于2020年驶入
增长快车道,2020/2021/2022Q1收入增速分别为16.6%/36.6%/26.3%,剔
除股份支付后的利润增长分别为17.9%/45.5%/58.9%。考虑到公司后续股份
支付金额将逐年减少,且各条产品管线储备丰富,我们看好其保持当前的增
长态势,且有望通过提升盈利能力,进一步驱动利润释放。
■国产替代空间广阔,政策加速、供给提升、资本赋能三大红利共振
根据弗若斯特沙利文预测,2025年,全球电子测量仪器行业市场规模将达到
172.38亿美元,我国市场规模将达到64.81亿美元,空间广阔。然而从竞争格
局来看,我国电子测量市场被国外巨头长期寡头垄断,国产厂商份额较低,
这一方面是国产厂商因技术水平导致的供给能力不足,另一方面则是由于外
资龙头长期建立起的品牌信任度形成的高壁垒。不过目前,我国电子测量行
业迎来三大边际变化。1)政策加速:自2018年以来,由于国际贸易局势发
生变化,我国加速推出了一系列利好国产电子测量仪器发展的规划;2)供给
升级:众多国产厂商正在加速向中高端突破,如普源精电2020年推出DS70000
系列,首次实现5GHz带宽;3)资本赋能:随着众多国产测量仪器厂商获得
资本赋能,其有望加大在研发、渠道、人才等方面的投入。我们预计国产替
代进程或将加速,利好普源精电等国内电子测量厂商。
■自研芯片加持,高端化进程加速,时域和频域共同发力
1)示波器:示波器是电子测量仪器行业中规模最大的单品,公司从2002年
发布首款台式数字示波器开始,经过二十年的发展,于2020年实现了高中低
端数字示波器的全覆盖,其DS70000系列的5GHz带宽、20GSa/s实时采样
率是目前国内数字示波器的最高水平。得益于新产品的不断导入,公司数字
示波器业务显著提速,2020和2021年分别实现了30.2%和37.3%的增长。2)
波形发生器:根据Frost&Sullivan预测,全球波形发生器市场规模将在2025
年达到25.3亿元,公司波形发生器核心性能指标水平位居国内首位,自2020
年推出DG70000系列后,2021年公司高端任意波形发生器开始实现收入,预
计公司未来产品结构或将不断优化,波形发生器的收入规模将稳步提升。3)
射频类仪器:射频类仪器市场是电子测量仪器行业重要市场,当前公司射频
类仪器主要包括发射端的微波信号发生器和接收端的频谱分析仪,2021年收
入体量约7000万。展望未来,根据公司在投资者关系中披露,公司短期目标
是覆盖包括频谱分析仪、微波射频信号发生器、矢量网络分析仪在内的44GHz
到67GHz高端新品,预计后续射频类仪器收入有望进一步提升。
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