【行业研究报告】华友钴业-公告点评：坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目

2022年6月19日
公司研究
公司研究
坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目
——华友钴业（603799.SH）公告点评
事件：公司于6月19日晚公告1）与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨
镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿
开发项目；3）全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目；4）同时，
拟定增募资不超过177亿元，其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍
钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金（40亿元）。
公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。
点评：
继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目
总投资160亿元，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属
量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目
合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年，拟建设地“纬达贝工业园”已完
成“三通一平”工作，基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率
为18.14%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为7.74年。
锂资源布局完成，建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局：
1）通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果（金）Manono锂矿；2）收购津巴
布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割；3）布局锂电池回收业务。华友锂业
年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级
氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%（税
后），预计投资回收期（税后，含建设期）为4.73年。
放弃进军磷酸铁锂，聚焦三元路线布局：公司6月14日公告决定将终止在磷酸
铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公
司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙
头企业，在三元领域具备技术和成本优势，上市公司仍将坚持三元路线发展。考
虑镍等原料价格后续仍有下行空间，三元正极成本改善后渗透率有望提升。
盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望
继续高速增长，维持前期业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为
62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为
风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量
不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）21,18735,31754,77673,140100,616
营业收入增长率12.38%66.69%55.10%33.53%37.57%