【行业研究报告】-宏观策略周报：美联储加息之后美国通胀会怎么走？

由于美国5月通胀再次走高，6月15号美联储大幅加息75BP。未来美联储加息节奏及
幅度在很大程度上取决于美国通胀走势。那么，未来美国通胀会怎么走呢？
幅度在很大程度上取决于美国通胀走势。那么，未来美国通胀会怎么走呢？
第一，由于美国租金价格将继续快速上涨以及去年三季度核心CPI基数较低，三季度
美国核心CPI同比大概率再创新高。住房租金占美国CPI的权重约1/3，对美国CPI
的影响较大。今年年初以来美国住房租金同比从4.2%逐步提高至5.5%，呈现稳步抬升
趋势；5月美国住房租金环比上涨0.6%，涨幅也较大。我们预计未来6-12个月美国租
金价格大概率继续快速上涨。首先，住房租金主要取决于收入水平。疫情以来美国住
房租金累计上涨8.9%，涨幅仍显著低于工资涨幅12.6%，存在补涨空间。未来半年美
国工资仍会保持较快增长，住房租金也会保持较快上涨。其次，虽然美联储加息使得
美国成屋销售有所走弱，但是目前美国成屋库存较低，库存销售比亦处于过去20年的
最低水平。这意味着短期房价可能继续快速上涨。美国房价上涨领先租金上涨12个月
左右。预计未来12个月美国租金同比涨幅大概率会继续扩大。最后，目前美国出租房
屋空置率以及全部存量房屋空置率均显著低于疫情前水平。这也意味着未来租金价格
会继续快速上涨。租金价格的持续上涨会给下半年美国核心CPI带来持续的上涨压力。
从基数效应来看，去年6月核心CPI环比上涨0.8%，涨幅较高；但7-9月份美国核心
CPI环比涨幅仅0.2%-0.3%，涨幅较低。考虑到基数效应影响，今年6月美国核心CPI
同比大体持平于5月，但三季度美国核心CPI同比会显著抬升，大概率再创新高。
第二，近期欧洲地缘政治不确定性导致能源和食品价格高企，目前来看这一局面在未
来半年难以显著缓解。食品价格通常具有后周期特征，不排除未来食品价格继续上涨
给美国通胀带来上升压力。近期欧洲地缘政治不确定性导致能源和食品价格高企。5
月美国CPI能源和食品分别环比上涨3.9%和1.2%，分别贡献了5月CPI环比涨幅的
33%和16%。欧洲地缘政治不确定性不太可能在下半年消失，能源和食品价格高企的局
面难以缓解。在大级别大宗商品牛市行情中，农产品价格见顶回落大概率比工业品晚
4-9个月时间。5月份以来工业品价格有所回落。如果说工业品价格4月见顶，那么农
产品价格见顶可能要到8月甚至明年年初。因此，三季度食品价格大概率偏强，可能
给美国通胀带来上升压力，不排除四季度食品价格继续给美国通胀带来上升压力。
风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大
目前美国住房租金相对于工资水平存在补涨空间，房价也仍在上涨趋势之中，出租