【行业研究报告】腾讯控股-短期业绩承压，视频号支撑长期价值

＃summary＃

社交生态稳健增长，游戏、广告业务承压。公司在1Q22营收1,355亿（人
民币元，以下同），yoy+0.1%。归母净利润（Non-IFRS）255亿，yoy-23%。
在1Q22的三大业务板块中，增值服务752亿，yoy+0.4%；网络广告180
亿，yoy-18%；金融科技与企业服务428亿，yoy+9.6%。广告业务由于广
告主竞价需求减弱，短期承压。微信和WeChat的合并月活跃账户数达到
告主竞价需求减弱，短期承压。微信和WeChat的合并月活跃账户数达到
12.9亿，yoy+3.8%，社交生态健康增长。

等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达
436亿(yoy+0.1%,qoq+2.0%)，其中国内游戏市场达330亿，yoy-1%，游
戏增长放缓主要由于版号审批较慢，游戏研发周期延长，游戏大盘缺少新
游促进所致。而国际市场游戏收入106亿，yoy+4%，主要由于海外市场
通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。虽公司国内游戏由于供给端
尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期二季度持续承压，
但公司长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势。

广告主需求短期承压，新产品支撑未来增长。网络广告季度收入达180亿
(yoy-17.6%,qoq-16.4%)，主要由于广告主行业（教育、互联网服务及电商
等）需求疲软，以及广告行业监管整改所致。我们预期公司二季度广告收
入持续承压，但随着宏观经济回暖，以及未来微信视频号信息流广告等新
产品加入，将促使公司广告收入下半年企稳回暖。
支付业务短期波动，云业务调整业务方向。金融科技及企业服务季度收入
达428亿（yoy+9.6%，qoq-10.8%），同比增速放缓。主要由于疫情反复导
致的支付交易金额下降，以及云业务调整业务方向，减少亏损合同所致。
随着宏观经济回暖，支付金额将重回增长。而削减亏损云业务合同长期将
有助于业务健康发展。
投资建议：由于公司广告短期受监管影响，我们下调公司22/23年收入预
测至5,797/6,563亿元，Non-IFRS归母净利1,200/1,480亿元。基于DCF
模型，下调目标价至427港元，目标价对应22/23年的盈利预测为29.5/23.9
倍PE。虽近期业绩承压，我们认为，短期波动并不影响腾讯生态的长期
风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。