【行业研究报告】兴发集团-投资价值分析报告:草甘膦龙头开新枝,全业务放量迎增长

类型: 深度研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-06-21 00:00:00

更新时间: 2022-06-21 16:13:01

公司为国内草甘膦龙头企业,依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化
一体”等一体化生产模式,成本管控能力行业领先。伴随国内转基因政策推广,
公司有望充分受益抗草甘膦作物带来的高确定性红利,此外公司在传统业务、
湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕,伴随产能的落地,公司业绩有
望维持近年的高速增长态势。我们看好公司未来的产业链规划,预计公司
2022-24年有望实现归母净利润65.29/70.65/72.59亿元,对应EPS为
5.87/6.36/6.53元,参考行业可比公司,结合PE及Ev/EBITDA估值,给予公
▍转基因政策放大草甘膦景气度,新业务投产享红利。国家近期出台政策,大幅
加快转基因品种审批,预计2023年将为转基因作物在国内推广的元年,至2026
年,国内转基因作物有望为草甘膦提供约8万吨的新增需求,占当前全球草甘
膦年用量的10%以上。目前,全球草甘膦新增产能仅有公司在建的5万吨/年产
能,在未来供需偏紧的格局下,草甘膦的价格中枢有望持续提升。公司在行业
高确定性红利下,有望进一步巩固第一大龙头地位,充分享受行业景气度。
高确定性红利下,有望进一步巩固第一大龙头地位,充分享受行业景气度。
▍一体化生产模式+龙头规模效益,成本优势行业领先。公司建立起“矿电化一体”
生产模式,自有从磷矿到磷酸、磷肥等终端业务的一条龙生产体系,且自有水
电站满足自身能源需求的50%以上,有助于大幅压低原料及能源成本。另有“磷
硅盐”协同生产体系,通过草甘膦与有机硅的联产,实现产线副产物的变废为
宝,增厚业务利润。
▍湿电子化学品展现技术能力,国产替代正逢其时。子公司兴福电子目前拥有9.5
万吨/年湿电子化学品生产能力,其产品质量获得下游客户认可,目前已为包括
中芯国际、UMC、SK海力士、台积电等多家半导体客户供货。随着地缘冲突加
剧带来的国内供应链替代需求,叠加半导体行业近年高速增长,公司湿电子化
学品业务有望助力公司业绩高增。
▍新产能密集投产,内生发展动力充足。据公司公告,公司未来2年计划投产包
括200万吨/年磷矿,5万吨/年草甘膦,40万吨/年有机硅,40万吨/年磷铵,9.5
万吨/年湿电子化学品等产品,从原料、中间体到终端产品的生产能力及协同能
力都在进一步加强,保障了公司充足的内生发展动力。
▍风险因素:磷肥及草甘膦市场景气下行;有机硅价格下滑风险;安全环保政策
风险;公司新增产能建设不及预期;新技术替代风险,转基因作物推广进度不
及预期。
▍投资建议:公司为国内草甘膦龙头企业,依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、
“矿电化一体”等一体化生产模式,成本管控能力行业领先。伴随国内转基因
政策推广,公司有望充分受益抗草甘膦作物推广带来的板块高确定性红利,此
外,公司在传统业务、湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕,伴随产
能的落地,公司业绩有望维持近年的高速增长态势。我们看好公司未来的产业
链规划,预计公司2022-24年有望实现归母净利润65.29/70.65/72.59亿元,对
应EPS为5.87/6.36/6.53元,参考行业可比公司,结合PE及Ev/EBITDA估值,
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)18,31723,60729,27632,46535,955
营业收入增长率YoY1.5%28.9%24.0%10.9%10.7%
净利润(百万元)6244,2476,5297,0657,259