【行业研究报告】中材科技-系列深度报告之一:中材科技细分业务板块最全梳理

类型: 深度研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-06-21 00:00:00

更新时间: 2022-06-21 22:16:49

本篇是我们多角度看中材科技系列深度报告的第一篇,由于公司是多业务平台
公司,且在不同细分领域均表现优异,我们对公司各业务板块进行了详细梳理,
重点聚焦在市场了解较少的锂电池隔膜、气瓶、膜材料、先进复合材料等,以
挖掘各业务价值及投资机会。短期,风电叶片行业料将迎来盈利向上拐点,泰
山玻纤及中国巨石的合并方案也有望在年内出台,我们维持公司2022-2024年
评级。
▍玻纤、叶片业务有规模、有实力。公司玻纤产能规模全球第二,其中高端产品
占比高,且单位成本近年来持续下降,具备明显的技术领先优势。“十四五”
期间,公司规划产能增量超过10%,具备一定的成长性。公司风电叶片业务处
于全国龙头地位,具备产品品类、客户机构、产能规模、技术实力和成本等全
方位优势,风电零部件行业盈利预计将于2022Q2筑底,下半年有望迎来向上
拐点。
▍锂电隔膜业务:2022年进入盈利兑现期。锂电池隔膜行业具备成长弹性,进入
壁垒高,竞争格局优异。公司深耕膜材料研发20余年,具备湿法+涂覆技术优
势,通过优化客户结构及提升规模降低成本,我们预计该业务2022年收入和盈
利同比大幅改善,进入业绩释放期;且随着未来新增产能的投放,该业务具备
利同比大幅改善,进入业绩释放期;且随着未来新增产能的投放,该业务具备
销量高增及成本进一步降低的空间。2022年或为公司锂膜业务成长元年。
▍高压气瓶业务:CNG市占率第一,具备技术优势。氢能源行业具备发展空间,
我们预计2025年相关市场产值将达到千亿规模,而储运环节是高效利用氢能的
关键。公司CNG气瓶业务国内市占率连续多年保持第一,并率先突破IV型储
氢瓶生产技术,目前苏州基地已形成年产3万只70MPaIV型储氢气瓶生产能
力。随着氢能行业的发展,公司相关产品料也将跟随放量。
▍其他新材料及装备业务:依托南玻院、北玻院的技术优势,打通产业化道路。
南玻院成立于1964年,是玻璃纤维工业技术的策源地和辐射源,是集玻璃纤维、
绝热材料和碳纤维国家和行业标准的制定者。北玻院创建于1958年,是我国玻
璃钢/复合材料工业的发祥地,专注于交通运输、建筑工程、电子电力、航空航
天等领域高品质复合材料研发、制造加工、销售和技术服务。1)膜材料:公司
高温过滤材料近年来年化收入增速在10%左右,率先在行业内突破超净排放覆
膜滤料制备技术并实现产业化;玻璃纤维纸收入维持稳定,2021年收入达3.4
亿元,同增24%,未来公司计划新增1.2万吨产能,我们预计新产能投运后可
以实现销量翻倍。2)工程装备:设计并投产玻纤池窑生产线70余条、岩矿棉
生产线100余条,行业领先。3)特种纤维及先进复合材料:公司技术水平行业
领先,参与多项重大专项工程,2021年先进复合材料业务实现营收9.47亿元,
同比增长50.1%。
▍风险因素:相关行业新增产能超预期;原材料价格上涨;宏观经济大幅波动;
公司产能投放不及预期的风险;风电装机需求不及预期的风险;储氢瓶政策推
进不及预期的风险。
▍投资建议:短期看风电拐点,中期看锂膜放量,长期看其他新材料市场空间。
公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台,多项业务处于国内领先地位。短
期看,2022Q2,风电叶片行业普遍处于亏损状态,基本面见底,预计随着下半
年风电项目开工建设的增长,行业将迎来基本面向上拐点;中期看,预计公司
2022年锂电池隔膜利润将实现三倍以上增长,未来随着新增产能投放带来的销
量增加、客户结构优化及成本进一步降低,盈利仍具备高弹性;长期看,依托